8月份，货币增速大幅度上升，但信贷增长仍然偏紧。其中，广义货币量（M2）同比增速从7月份的16.3%大幅上升至17.3%的水平；消除季节因素后的月环比折年率为18.6%，比上月末高8.6个百分点。从人民币贷款数据来看，尽管8月份贷款同比增速较上月有所上升；但消除季节因素后的月环比折年率仅为12.3%，显示信贷环境仍明显偏紧。
从货币信贷增长的背离情况来看，其同比增速的背离达到有连续数据以来的最大值，这表明银行体系其他类别的资产增长非常迅速。尽管目前仍然缺乏可靠的数据，但可以推断这应该来源于银行体系持有的国外资产的增长，并可能与人民币汇率调整存在一定关联。
货币信贷增长速度的背离和信贷的持续低增长显示，资本约束导致的信贷挤压仍然在继续发展。进一步考虑到许多重要宏观经济指标自2004年4季度以来出现了方向性转折，表明经济总体上已经从供不应求过渡到供过于求的状态，持续信贷挤压必将带来经济在未来的持续收缩。
从实体经济角度来看，8月份工业生产维持了7月份的回落势头，暗示年初以来的经济加速过程可能正在结束，并将转入持续回落轨道。与此同时，贸易顺差、消费以及投资等数据则继续加速上升，暗示经济加速过程仍在继续。生产法和支出法所揭示的经济趋势在7月份以来出现了明显背离，使得判断经济形势和未来趋势更加困难。从统计技术的角度看，我们相信生产法的数据应当更为可靠。具体的数据讨论如下：
8月份的工业生产在7月份大幅回落的基础上继续下滑，当月同比增速从7月份的16.1%回落到16%的水平；从月环比看，考虑到今年7月份较低的基数可能产生的扰动，我们比较了历年8月的工业生产对6、7月份的平均数以及8月数据对5、6、7月平均数的环比情况，可以明显看到今年8月的环比低于历史平均水平，显示工业生产在继续回落。
在工业生产继续回落的同时，8月份的投资则继续较快增长，当月同比增长28.4%，1-8月累计增速在27.4%。尽管年初以来固定资产投资的大幅反弹存在基数方面的影响，但新开工项目的增长以及其他证据暗示2季度以来投资调控的政策趋向可能发生了较大转折，政策趋向开始转为支持投资的适度增长来防范经济的过快下滑。
8月份的贸易继续前期大幅盈余的局面，当月实现贸易顺差100.4亿美元，其中，出口增长32.1%，进口增长23.4%。进口增长在8月份大幅度加速，这是否来源于2季度以来的投资加速值得继续观察。考虑到贸易顺差在一定程度上代表着国内经济的供求平衡状况，以顺差的大幅度增长为基础，我们可以推断从明年下半年起，中国经济用GDP平减指数来衡量的整体通货膨胀压力将跌至零附近的水平，并自2007年起进入通货紧缩局面。
1-8月份规模以上工业企业利润增速较上月略有回升，同比增长20.7%，较1-7月上升了0.1个百分点；其中8月当月利润增速在21.3%左右。从历年8月的利润份额和利润率等数据来看，今年8月份工业企业总体利润状况延续了今年以来盈利能力下降的局面，这样的下降态势会继续维持。
8月份的消费物价同比上涨1.3%，远低于我们此前的预期。这主要来源于食品价格的意外下跌；扣除食品价格后的核心通货膨胀同比上涨1.5%，剔除季节因素后的月环比折年率大约在2%左右，表明以核心CPI衡量的通货膨胀压力仍然在继续释放。
考虑到基数的影响和CPI的决定过程，我们推测核心CPI的上升趋势可能维持到2006年中前后。其中，今年年底CPI的同比涨幅很可能在3%附近，全年的CPI涨幅很可能在2.2%左右。
8月份，PPI同比上涨5.3%，较上月上升0.1个百分点；但扣除原油价格后的PPI与上月持平。主要类别（包括化工价格类、煤炭、黑色金属冶炼及压延类等）的价格指数出现不同程度的回落，但是有色金属冶炼及压延类的产品价格却在7月份的基础上有所反弹，值得关注。
总的看来，我们继续前期的看法，考虑到生产能力的释放以及中国和全球工业增长可能放缓的前景，我们预计工业品价格同比涨幅会继续回落，全年的PPI涨幅在4%-5%之间。