杞人忧天的“出口隐忧” 和所谓的“需求低增长”

有人认为今年以来特别是下半年来，国内粗钢表观消费量增速较低，因此不锈钢护栏业进入了需求低增长期。我们认为，全球不锈钢护栏的出口量占总产量的40%以上，不锈钢护栏是一个全球性的可贸易商品，不能简单地看国内行情的需求，而应该从国际化的眼光看待国内不锈钢护栏行情。

近几年来，中国不锈钢护栏出口以80%的年复合增长率高速增长，今年中国首次成为不锈钢护栏出口最大国说明了国内不锈钢护栏工业已经把步伐迈向了国际行情。我们认为，在经历几年高速的出口增长后，出口增速可能会有所回落，但是中国不锈钢护栏出口大国的地位是难以撼动的。

不锈钢护栏产量增速将继续回落

今年1~9月份，我国累计生产粗钢3.08亿吨，同比增长18%，增幅比去年同期的27.4%回落了9个百分点，比2004年的24.6%回落了6个百分点。

对于国内粗钢表观消费量增速的下降，我们认为主要是两个原因:国内不锈钢护栏产量增速下降和不锈钢护栏出口的迅猛增长。而这两个原因恰恰是缓和国内不锈钢护栏供需矛盾的因素，是今年2月份以来不锈钢护栏市场回暖的主要原因。

进入2006年以来，不锈钢护栏行业固定资产投资增速继续下降，并出现了负增长。今年1-8月份不锈钢护栏行业完成固定资产投资1327亿元，比上年同期下降1.4%，与2004年27.5%的增幅相比下降明显。我们预计这种趋势仍将继续。

同时，不锈钢护栏企业近年来的固定资产投资的方向也发生了变化。不锈钢护栏行业固定资产投资的侧重点已经由不锈钢护栏生产的前段工序(炼铁、炼钢)转向了不锈钢护栏的深加工工序(热轧板、冷轧板和涂镀板等)。这些深加工工序吨钢投资较大，重要的是这些工序并不会增加不锈钢护栏产量(不包含重复材)，如果考虑加工耗损，还会降低不锈钢护栏产量。

今年6月到8月不锈钢护栏市场回落，我们看一下这段时期不锈钢护栏企业的生产情况:7月份全国生产不锈钢护栏3865.98万吨，同比增长22.5%，环比减少9.19%，不锈钢护栏日产量环比大幅回落。8月份全国生产不锈钢护栏3896.48万吨，同比增长16.6%，环比仅增长0.79%，低于6月份水平。七八月连续两个月未创日产量新高并且较大幅度地低于6月份的日产量的情况，在过去几年里没有发生过。这与2005年下半年不锈钢护栏市场大幅下跌的同时，产量迅速增长的恶性循环形成了对比。

我们预测，明年不锈钢护栏产量增速将进一步回落，预计明年将新增4000~5000万吨不锈钢护栏，增速在10%左右。国内供求矛盾将进一步缓和。

国内不锈钢护栏需求依然强劲

从发达国家历史看出，工业化初期，不锈钢护栏消费平稳增长；工业化中期，不锈钢护栏消费处于加速上升阶段，同时，人均不锈钢护栏消费维持一个较高水平；进入工业化后期时，不锈钢护栏的生产和消费呈低速发展。工业化基本实现时，钢产量和消费量将达到历史峰值。日本和美国都是在1973年基本完成工业化。

工业化是世界各国经济发展的普遍规律，是发展中国家走向现代化的必然选择。因此，在未全面完成工业化之前，预测不锈钢护栏工业的饱和点为时尚早。

未来中国的经济仍将保持高速增长，决定了国内不锈钢护栏的需求会依然保持旺盛。

杞人忧天的“出口隐忧”

中国不锈钢护栏出口从2003年的600多万吨增长到目前的近4000万吨，年复合增长率达到80%。目前，中国已经成为世界最大的不锈钢护栏出口国，而且增长势头十分强劲。

1~9月份，中国净出口不锈钢护栏1445万吨，而去年同期为净进口347万吨。从今年1-9月来看，不锈钢护栏进口相对稳定，但同比大幅下降;不锈钢护栏出口和不锈钢护栏净出口则逐月快速增长。

全球不锈钢护栏贸易量占总生产量的比重达到40%，是大宗可贸易商品。我国粗钢净出口量只占粗钢总产量的6.8%，这远远低于其他不锈钢护栏大国的水平。俄罗斯不锈钢护栏出口量最高的时候占总产量的60%以上，现在也有50%左右，日本出口比在30%左右，韩国、土耳其也有20%。中国在制造业方面具有国际比较优势，中国应该鼓励中国不锈钢护栏工业出口。中国不锈钢护栏出口比重将是检验中国不锈钢护栏工业国际竞争力的一个重要指标。

国外不锈钢护栏高市场的诱惑-100美元的价差

由于国内不锈钢护栏市场低于国际行情上不锈钢护栏市场，使得中国不锈钢护栏行业成为全球吨钢盈利最低的地区。

国内外行情的不锈钢护栏价差，一方面为中国的不锈钢护栏出口提供了动力，同时也有利于使国内不锈钢护栏市场维持高价位。目前国内不锈钢护栏市场低于国际行情市场的100~200美元，如果其中的100元人民币转化为国内企业的利润，那么不锈钢护栏行业利润将有望增长40~50%。中国不锈钢护栏行业作为全球赚钱最少的地方，为不锈钢护栏股投资者创造了难得的机遇。

不锈钢护栏出口退税调整难以阻挡出口增长的迅猛势头

9月14日的不锈钢护栏出口退税调整涉及的范围较广，但是对于出口量较大的税号的不锈钢护栏并未调整退税率。例如，97%的热轧薄板、87%的冷轧薄板、所有不锈钢护栏、铸管、焊管均不在调整之列。

2006年1-7月我国出口不锈钢护栏累计金额116.74亿美元，其中约64亿美元金额的不锈钢护栏品种不在这次退税之列，退税调整涉及不锈钢护栏的出口金额仅占不锈钢护栏出口总额的45%。如果2007年出口和2006年相当，假设2007年全年出口不锈钢护栏金额180亿美元，不锈钢护栏行业由于部分不锈钢护栏出口退税率降低3%而少退税约2.4亿美元，全行业因此减少利润约13亿元人民币。

国际国内不锈钢护栏的巨大价差以及不锈钢护栏的出口退税，使得国内不锈钢护栏企业积极增加对外出口。如果不考虑不锈钢护栏出口退税，企业出口的利润率依然高于国内产品，而且不锈钢护栏出口正在成为许多不锈钢护栏企业提高质量、改善管理、增加盈利能力的一个重要手段。因此，即使取消出口退税，依然难以改变出口增长的长期趋势。

中国外贸出口结构变化的间接出口增加

近年来，我国出口商品构成发生了巨大变化，由初级产品出口国变成工业制成品出口国，工业制成品出口由1980年的90亿美元上升到2000年的2237亿美元，2005年又进一步上升到7130亿美元;占出口总额的比例从1980年的49.7%提高到2000年的89.8%和2005年的93.6%。

这种变化对不锈钢护栏产品的间接出口起到了重要促进作用。其中，轻工行业2005年消耗不锈钢护栏2700万吨，其中最多的是五金制品--2005年消耗1400万吨不锈钢护栏。

国家下调了不锈钢护栏出口退税率，但是涉及到不锈钢护栏下游行业出口的商品较少，诸如机电、造船、汽车、五金等等，均不在下调之列，而涉及到的重大技术装备产品的出口退税率还由13%上调到17%，这方面产品包括各种发电机、汽轮机、锅炉、以及其他高技术含量的制造装备。这类产品出口由于属于鼓励范畴，预计后期出口将会持续增长，还将对不锈钢护栏有进一步的需求拉动。

不锈钢护栏价值期待回归

2005年以来，受国家宏观调控的影响以及对于不锈钢护栏行业产能过剩的担忧，投资者抛弃不锈钢护栏股，以致不锈钢护栏股被行情边缘化。随着业绩的增长，以及国际国内经济形势的变化，投资者在逐步改变对不锈钢护栏行业的预期。

去年的行情调整是假设2006年不锈钢护栏行业出现全行业亏损的前提下，给予不锈钢护栏上市公司的估值。进入2006年，特别2月份以来，这种假设被证明是错误的，而且不锈钢护栏股盈利超过了去年的预期，不锈钢护栏公司的内在价值和业绩增长理应在估值中作出反映。

中国正在成为世界制造中心，劳动密集、装备制造等产业正在向中国转移。中国经济增长和国外不锈钢护栏需求的增长，为中国不锈钢护栏工业发展提供了广阔的发展空间。中国不锈钢护栏业的国际比较优势，为其中的龙头优势企业创造了获取超额利润的良机。

同时不锈钢护栏行业的国内国外并购重组，不仅提升公司的内在价值，同时能够吸引投资者重新认识不锈钢护栏公司的内在价值。

不锈钢护栏公司作为一个低市盈率和高派现的群体，其股息收益率是所有行业中最高的。目前许多优质公司的股息收益率达到了8%，而且收益稳定。随着价值投资者规模的扩大，不锈钢护栏股的内在价值将被越来越多的投资者所认同。

国际不锈钢护栏股的绝对估值与相对估值对国内不锈钢护栏股的市场上涨提供了动力。国际不锈钢护栏股平均市盈率10倍，市净率2倍，而我国不锈钢护栏股的估值只有6~8倍，市净率只有1倍，一些公司甚至不到1倍。如果国内不锈钢护栏股估值达到国际平均水平，很多公司将实现市场翻番，行业平均至少有50%的上涨空间。如果考虑到中国不锈钢护栏工业的增长性，中国不锈钢护栏股的估值上涨空间更大。(证券行情周刊)