国家统计局公布的数据显示，今年二季度国内生产总值（GDP）同比增长7.5%，低于一季度的7.7%，而这也是连续两个季度同比增速下滑。这无疑增大了今年下半年稳增长的压力，政府下半年对于稳增长也不得不更多地关注。但考虑到经济快速回落硬着陆的风险较小，政府将不会出台扩张力度较大的经济刺激政策，以避免为经济结构调整和推进改革制造障碍。

二季度经济

下行压力显现

拖累二季度经济增速的主要是投资。上半年固定资产投资同比增长20.1%，增速比一季度回落0.8个百分点，也比年初最高点下滑了1.1个百分点。而分部门来看，去年底以来支持投资增长的基建和房地产投资增速都出现了见顶回落。此外，二季度出口增速的下滑以及由此带动的贸易顺差增速下降也影响了经济增速。二季度出口增速只有3.8%，大大低于一季度的18.4%，这一方面与政府打击虚假贸易有关，如虚假贸易最严重的内地对香港的出口贸易急降，出口增速从一季度的74%回落到二季度的18%，另一方面也与二季度海外经济的疲软及人民币升值加快抑制了我国出口增加有关，而出口增速的回落也拖累了二季度贸易顺差的增长，净出口对于经济增长的贡献也有所下降，对GDP的拉动从一季度的1.1个百分点回落到上半年的0.9个百分点。

二季度需求的持续疲软也使得企业去库存周期延长，如自2011年9月产成品存货增速的高点算起，目前企业去库存已经过去了20个月，这也明显超过本世纪以来的前三轮去库存周期（它们都未超过1年半），但从目前的情况来看，企业去库存仍没有结束的迹象，产成品增速从一季度的8.8%回落到1-5月的7.1%，这也拖累了企业生产，二季度以来工业增加值增速逐月下行，6月增速只有8.9%，尤其是库存调整压力大的黑色金属冶炼行业增速下滑更快，从3月9.7%增速回落到6月的7.7%。

经济硬着陆风险小

考虑到当前导致经济下滑的主要因素仍在延续，三季度乃至下半年经济增速还可能继续下行。

投资仍将成为拉动经济下行的最重要力量。其中，基建投资方面，受累于2012年下半年较高的增长基数以及流动性收紧导致的基建投资资金来源吃紧，下半年基建增速还将继续回落；而受制于流动性的逐渐收紧以及去年下半年房地产销售的高增长基数，房地产销售面积增速将会继续下滑，这会进一步影响地产商的开工热情，房地产投资增速也会受到影响。

尽管投资下滑导致经济继续下行的压力增大，但我们认为，由于以下因素，经济回落依然可控。

第一，当前消费增速已比较平稳。6月社会消费品零售总额增速延续了今年3月以来回升的态势，从4月12.8%上升至13.3%。这一定程度上与前期政府抑制三公消费的负面效应已减弱有关，如受三公消费影响最大的餐饮业消费增速已经从4月7.9%的低点回升至6月9.5%，另一方面也与消费升级浪潮引发的耐用消费品增速回升有关，如金银珠宝类消费增速从一季度的17.7%回升至上半年的29.7%，汽车消费增速从一季度的6.4%回升至上半年的8.8%。

第二，虽然近期出口增速创出2009年以来新低，但从下半年来看，以下因素支持外需的逐渐好转。

外围经济形势将会进一步好转。如从美国来看，受益于股市上涨、房地产市场回暖带来的美国人家庭财富增长以及强劲的就业数据及收入增长带来的消费信心增强，居民消费增长已经出现明显改善，这将有利于驱动美国经济进入自主性更强的复苏周期；受益于短期内主权债务风险得到化解以及欧元区财政紧缩压力降低，欧洲经济也有望在三季度末出现周期性复苏。

受三季度量化宽松（QE）退出预期强化及美国经济复苏带来的美元强势，人民币二季度过快的升值态势将有望趋缓。因此，考虑到去年三季度出口增长较低的基数效应以及以上多方面利好支持出口改善，今年7月份之后出口增速将有望缓步回升，有望对经济形成正面拉动。

第三，当前中央虽然已下了更大的决心调整经济结构，但这并不意味着不重视稳增长，实际上，近期随着经济下滑压力的增大，中央已经对于稳增长有更多的关注。如6月初，李克强总理曾强调目前经济增速仍处于较高合理区间，但近期仅强调我国经济运行仍处于年度预期的合理区间，并进一步指出宏观调控要使经济增长率不滑出下限，这都意味着中央不会为了调整经济结构而放任经济的下滑，仍会出台具体的稳增长措施保证经济的平稳运行。

实际上，这样的政策意图已现端倪，7月4日，国务院常务会议在部署审计后整改工作时指出，要研究激活财政存量资金，将更多财政闲置、沉淀的资金引导用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节，这些领域包括棚户区改造、节能环保、公共服务业、城市基础设施等；7月5日，国务院出台了金融“国十条”，而在谈到如何引导金融加快行业转型时也强调，金融要保证重点在建续建工程和项目合理资金需求，积极支持铁路等重大基础设施、城市基础设施和保障性安居工程等民生工程建设，这都意味着更多的资金下半年将进入稳增长领域，从而有利于经济复苏。

这样的政策意图也很可能会激励今年刚换完届的地方政府的投资热情，它们也会积极利用中央政策稳定当地的经济增长，如在中央号召各地简政放权稳增长之后，不到两个月时间内，各省市都纷纷颁布各自简政放权的新政，以此吸引资本，为当地稳增长助力。

因此，我们也不必对于经济增速的过度下滑感到担忧，下半年经济增速仍有望在政府的底线之上，而这样一个紧中趋稳的宏观环境也更有利于倒逼各方面加快经济结构调整，加快改革的进程，从而使得我国经济尽快迎来增长质量和效益的改善。