编者按：在中国联通、长江电力等公司重组停牌后，本周华能国际、 中化国际等央企公司继续活跃，央企资产整合主题再度成为市场热点，我们本周选取申银万国最新的报告，希望能及时为投资者提供投资思路。

资产注入和整体上市将再次成为市场热点

近期一系列事件暗示行业整合 (包括资产重组和股权整合)进程显著加快，4月16日，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》；5月8日，长江电力(爱股,行情,资讯)停牌；5月23日，电信运营商重组方案出台；5月27日，有报道称一航和二航重组方案初步确定。

国有企业(特别是央企)的整体上市和资产整合是一个持续了一年半的主题，几乎贯穿了整个牛市的过程。 回顾这个主题的运行过程，我们发现，催化剂无外乎两个：政策和范例。 政策的推动几乎存在于主题运行的每一个节点上，而一些大国企的整体上市也给了市场很强的示范效应。

我们认为，近期的一些事件可能成为推动资产整合和整体上市主题的催化剂，它们同样来自政策和范例两个方面：一方面，新整合后的大部委，在积极地继续推进各类行业的资产和股权整合，决策层在贯彻以往计划的同时，也以这种方式支持股票市场，而大部委改革更是在人事和管理体系上扫清了行业整合障碍。另一方面，长江电力和电信业重组也给了市场很好的示范效应。我们预计，未来12个月，资产注入和整体上市将再次成为股票市场热点，建议投资者重新关注。

按五大线索来投资

我们认为投资者可以按照以下五大线索来选择此主题下可投资的行业和公司。

第一，政策线索：关注九大行业和34家A类央企。 在国资委划分的国家垄断、国家主导和国家参与三个行业维度中，我们认为未来最大的重组和整合行为将发生在国家垄断和国家主导的行业中。

我们认为，未来最大的重组和整合行为将发生在第一类行业中。国家对这些行业的期望是要做到国家垄断，对其中骨干企业的目标是世界一流，这两项目标的达成一定会涉及到行业资产整合和整体上市(利用资本市场做大做强)。目前来看， 这七大行业中， 电力、煤炭、民航和航运是不符合国家垄断标准的，而军工行业缺乏世界一流企业，所以这五大行业未来重组的力度会比较大。另外，在第二类国家主导的行业中，装备制造、汽车、和有色同样不符合国家主导和创建世界级企业的标准，未来重组力度也会比较大。

综合而言， 我们看好军工、电力、煤炭、民航、航运、汽车、有色和15CrMo合金管、装备制造九大行业的资产整合。而2007年8月份国资委确认的34家A类核心央企将成为资产整合的排头兵，所以未来不管是行业整合，还是整体上市，他们都将以整合者的身份出现。

第二， 区域线索： 关注北京、上海、山西、湖南、湖北和东北地区的地方国有企业。我们认为，因为考核机制的转变、地方间的比肩效应和集团公司间的财富效应，以及牵涉的利益更少等缘故，地方国企的整合和整体上市的步伐比较央企而言可能会更快，力度也会更大。而如果对地方集团的高管开展市值考核，那这将成为他们做大做强上市公司的最大动力，而做大做强上市公司最快的手段就是资产注入和整体上市。 我们预计，未来地方国企的整合将在资本市场掀起巨大的波澜。

哪些地区的国有企业存在更大的机会？

我们认为至少有三条标准来筛选地区：一，国有企业资源丰富；二，国家相关的区域经济政策保证了政策、资源等向这些区域倾斜；三， 有比较好的利用资本市场的历史。综合而言，我们把目光聚焦到以下地区：以上海为核心的东部领跑、以北京为核心的环渤海经济圈、以重庆、成都为核心的西南新特区、以山西、湖南和湖北为核心的中部崛起和振兴东北工业区这五大区域。 第三，产业逻辑：我们归纳出三条对所有中央企业、 甚至所有旗下拥有上市公司的集团企业共同的投资线索，即主业化、专业化和一体化整合。主业化：鼓励已经上市的中央控股公司把主营业务资产全部注入上市公司；专业化：将不同的主业资产打包，注入相应的上市公司，实现模块化的整体上市；一体化：把同一产业链上不同位置的资产捏合成一个公司。我们认为，这些投资线索反映出国家产业整合的大逻辑， 将成为未来3-5 年各个行业通过资本市场进行整合的投资线索。 第四， 关注大部制改革对相关行业资产整合的推动作用。 资产重组需要重新划分人事和资源， 监管机构的重新排列组合可能会引起相关行业企业的资产整合。比如，新成立的工业和信息化部， 在人事到位之后马上就做了电信产业的重组；投资者需要关注近期有调整的部委对应的行业，包括：国家能源局下属的煤炭、电力；工业和信息化部下属的军工和电信； 交通运输部下属的民航和航运；卫生部下属的医药等。第五， 关注集团公司的融资需求对资产整合的推动作用。 我们注意到，在做过整体上市的公司中，对业绩增厚比较明显的都是集团公司有融资需求的公司，比如长江电力、天津港。 我们提醒投资者关注这个主题下， 集团公司有比较大融资需求的公司。