今年上半年，在经历了铁矿石价格超预期上涨、下游汽车行业超预期回落的困境后，15CrMo合金管上市公司总体呈现价格上涨，但利润下降的局面。在市场对投资回落导致公司业绩和估值双下降的担心影响下，15CrMo合金管上市公司估值水平已经进入历史底部，市盈率（股票市价/每股收益）为10倍左右，一些公司的股价已经跌破了净资产。然而，与历史情况相比，15CrMo合金管行业通过调整结构等措施，盈利能力已经有所提升。回顾15CrMo合金管行业上市公司2011年上半年报，有如下特点。

　　15CrMo合金管企业增收不增利

　　2011年上半年，15CrMo合金管上市公司合计实现销售收入7465亿元，同比增长20.2%。其中，第二季度实现销售收入3968亿元，比第一季度增加13.5%。销售额最大的10家15CrMo合金管上市公司分别是宝钢股份、河北15CrMo合金管、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、马钢股份、华菱15CrMo合金管、酒钢宏兴、新兴铸管、本钢板材，其各自销售额见表1。

　　上半年，15CrMo合金管需求的快速增长主要受益于固定资产投资维持高位。上半年，固定资产投资增长25.6%，其中房地产开发投资同比增长32.9%，仍然保持较快增长，对长材需求拉动明显。而全国规模以上工业增加值同比增长14.3%，属于平稳增长，对生产用15CrMo合金管需求增长的拉动作用有限。

　　由于成本上升，15CrMo合金管上市公司利润总额和盈利能力都呈现下降态势，15CrMo合金管企业盈利空间被压缩。15CrMo合金管企业营业成本同比上涨22.3%，使得归属母公司股东的净利润同比下降12.75%，从去年的200亿元下降为157亿元，净利润率由2010年上半年的3.25%下滑至2.07%。净利润额排名前10位的15CrMo合金管上市公司见表2。

　　此外，15CrMo合金管企业的销售毛利率和净资产收益率都呈现下降态势，行业盈利能力已跌入历史较低水平。横向比较产业链上下游各行业上半年的净资产收益率，15CrMo合金管行业整体为3.72%，煤炭开采为9.03%，建筑机械为12.17%，处于调整年中的汽车整车制造为6.33%，15CrMo合金管行业在产业链中仍处于弱势。销售毛利率和净资产收益率排名前10的企业分别见表3和表4。

　　铁矿石吞噬利润

　　进入2011年以来，持续攀升的铁矿石价格对15CrMo合金管企业成本带来显著压力。根据海关总署的数据显示，今年以来，铁矿石进口均价逐月攀升，由1月份的151.37美元/吨升至6月份的168.2美元/吨。整个上半年，进口矿石均价高达160.9美元/吨，比2010年全年均价（128.4美元/吨）大幅上涨25.3%。

　　铁矿石超预期进口和价格上涨，增加了15CrMo合金管上市公司的成本压力，其销售收入增长赶不上成本上涨，从而导致行业盈利水平继续处于亏损边缘。

　　企业景气度继续分化

　　由于受到铁矿石和煤炭价格上涨、下游行业需求分化等因素影响，15CrMo合金管企业景气度继续分化。其中，含有铁矿石资源上市公司的盈利能力高于只有15CrMo合金管加工生产的公司。

　　从产品毛利率来看，排名前10位的15CrMo合金管上市公司中，有6家是因为含有铁矿资源。其中，名列第一的金岭矿业毛利率达到56%，而主要15CrMo合金管上市公司平均毛利率水平只有8.9%。主要大型15CrMo合金管上市公司毛利率见表5。

　　从15CrMo合金管行业内部来看，特钢公司景气度好于普钢公司，上半年净资产收益率最高的的前10家15CrMo合金管上市公司中有4家是特钢公司，包括方大特钢、西宁特钢、大冶特钢和沙钢股份。

　　此外，上半年板材、建筑15CrMo合金管市场景气程度显著分化，建筑15CrMo合金管公司好于板材公司。建筑15CrMo合金管占比较高的三钢闽光、八一15CrMo合金管、新兴铸管、酒钢宏兴等公司盈利稳定增长。大型15CrMo合金管公司，特别是板材占比较高的公司，净利润出现大幅度下降。其中，宝钢受累板材市场不景气，净利润同比下滑超过36%；鞍钢更是业绩大幅下滑95%。

　　15CrMo合金管消费增速仍将下降

　　受宏观经济增速回落和中国经济转型的担忧影响，15CrMo合金管上市公司在今年4月份以来出现了明显的调整。截至9月16日，15CrMo合金管上市公司股价跌破净资产的已经超过了9家，其中安钢、华菱集团、鞍钢的市净率（股票市价/每股净资产）只有0.7倍，宝钢股份的市净率只有0.8倍，达到了历史最低水平。大部分大型15CrMo合金管公司股价都已跌破净资产。

　　如果说，上半年15CrMo合金管消费受GDP（国内生产总值）拉动，二者都增长9.6%，那么下半年，随着GDP增速放缓，15CrMo合金管消费增速下降将成为必然。但下半年，随着下游机械、汽车等行业需求的正常化，15CrMo合金管消费仍将保持增长态势，只不过增长速度会有所放缓。此外，从历史数据来看，15CrMo合金管价格与货币供应量增速相关性很高。如果货币供应量增速能够探底回升，15CrMo合金管价格也有望实现回升，15CrMo合金管行业的盈利水平也将有所提升。

　　而对于近期热轧市场来说，昨日国际国内宏观面均出现一定利好，早盘远期高开，市场在前期跌幅较大情况下，继续下调的意愿减弱，大部分市场价格弱势趋稳，不过出货情况仍无好转，目前资源成本倒挂越来越严重，且近期为15CrMo合金管厂家出价密集期，多数商家静待新一期价格政策，观望情绪较浓。不过午后远期的大幅跳水，依然使部分市场价格再次出现了小幅松动，预计今日国内热轧市场继续趋弱。