市场预期的股改指引正式出台激发新的做多人气，特别是在股改全面铺开
的大背景下，市场对含权预期的炒作集中在一些股本结构特殊的个股上，继沪
深两市本地含B股的小盘股大幅炒作之后，一些含H股的特殊股本结构的个股包
括中国石化等也形成突破行情，另外一些袖珍小盘股也成为短线资金狙击的重
点，大幅跌破发行价的袖珍小盘次新股更值得关注。

背景分析

背景之一：股改指引正式出台激发市场新的做多力量，含权题材炒作使特
殊股本结构的个股成为市场焦点。
市场预期的股改指引日前正式出台，尽管内容基本上都是市场中所熟知的
东西，但由于是以国务院五部委的名义联合发布，其权威性再度激发市场对利
好政策的憧憬，并引发新一轮做多热情。从目前公布的《关于上市公司股权分
置改革的指导意见》共22条来看，有几点值得关注：首先，《意见》明确表示
股改将全面铺开，并表示成熟一家推出一家、稳步推进，同时明确了股改的对
价预期，这意味着没有股改的上市公司绝大部分存在含权预期，股改题材仍有
望成为市场重新走强的重要主线，而含权题材恰恰成为周三推动大盘再次走强
的重要动力。其次，《意见》明确了含B股或H股公司的股改指导原则，同时对ST
类绩差公司也给出了原则性的意见，这无疑澄清了前期市场对一些特殊股本结
构和特殊公司的股改的重新认识，理清了整个市场的股改思路，这也意味着除
了一些特殊股本结构的个股之外，一些被市场价值理念所抛弃的垃圾股同样也
面临着机会。第三，《意见》明确表示为了维护市场稳定，鼓励上市公司或大
股东采取稳定价格预期的相关措施，如通过大股东股份质押贷款、发行短期融
资券、债券等商业化方式，为上市公司大股东增持股份提供资金支持；同时支
持券商融资，推动企业年金入市，扩大社保基金、保险资金、QFII等合规机构
投资者入市，鼓励社会公众投资，进一步拓宽市场的资金渠道。第四，《意见
》同时还表示要把股改与提升上市公司业绩及价值结合起来，鼓励在股改方案
中做出提高上市公司业绩和价值增长能力的组合安排，择机实行“新老划断”
。总体来看，虽然《意见》的内容很多都已经是市场中所熟知的内容，但随着
整个股改的全面铺开，特别是在外围资金不断入市的情况下，市场有望形成新
的做多热情，大盘蓝筹股有望继续推动整个大盘重新走强。
随着股改的全面铺开，市场对含权题材的炒作也进入到一个高潮，其中前
期大幅拉升的两市本地股再度活跃，这些含B股的个股大幅走强也带动了一些含H
股的品种，包括中国石化等更成为市场的龙头；除了这些股本结构比较特殊的
品种之外，一些袖珍小盘股也成为短线资金关注的焦点，四环药业、雄震集团
、成商集团等一批小市值品种涨幅居前。通过大智慧的统计功能我们可以发现
，在周三涨幅前列的个股中，首先是一些总股本/流通盘比值最大的个股，基本
上都是一写含B股或含H股的品种，其次就是目前流通市值最小的袖珍小盘股。
尽管这些个股更多体现出市场对含权的一种预期、一种一相情愿，但在目前市
场缺乏热点的情况下，这种题材炒作仍可能延续，对一些股本结构比较独特的
品种还值得深入关注。当然，从整个大盘来看，随着市场做多力量的重新凝聚
，大盘仍有望展开震荡走高的上升态势，成交量能否放大即两市日成交之和重
新回到200亿元以上成为判断市场强弱的关键。

视点之二：特殊股本结构的个股正成为市场短线题材的焦点，关注一些总
股本/流通盘比值较大的H股，同时一些大幅跌破发行价的小市值小盘次新股也
值得关注。
一些总股本/流通盘比值较大的几乎垄断了近
期市场中涨幅最大的个股，这也体现出市场含权的一种预期。特别是周三盘中
中国石化放量拉升并创下近一年来的新高，该股的强势带动了整个H股板块的活
跃，华能国际、兖州煤业、创业环保、仪征化纤等品种明显走强。尽管这种现
象很大程度上体现为一种题材的炒作，但在含B股个股出现超过100%的大幅拉升
示范效应下，H股板块仍值得继续关注。按照总股本扣除B股或H股再除以流通盘
从大到小的排序我们可以看到，象中国石化的比值已经达到25倍，与轮胎橡胶
、氯碱化工等28、27倍的比值非常的接近，因此投资者不妨通过扣除B股或H股
后的总股本再除以流通A股的比值大小来选择一些目前刚刚启动的特殊股本结构
品种，比如象600871仪征化纤，公司总股本达到40亿股，而流通A股仅2亿股，
扣除H股后总股本/流通A股的比值为13倍，象这些低价超跌的特殊股本结构的品
种可重点留意。
在目前市场流通市值最低的个
股中，除了一些ST个股之外，一些袖珍小盘股也正在崛起，成为短线资金关注
的焦点。这些个股本身绝对价格不高，同时在未来对价预期下更具备“迷你”
吸引力。我们认为，在关注袖珍小盘股的过程中，一些大幅跌破每股净资产的
小盘次新股尤其值得关注。事实上从上市公司质地的的角度来看，小盘次新股
在小市值个股中无疑最突出，特别是不少小盘次新股此前高价发行积累了大量
的公积金，含金量普遍较高，市净率普遍较低；同时随着募集资金项目的投产
，未来的成长性一般都要高于老一批的袖珍小盘股；从第三点来看，考虑到原
始股东成本的因素，这些次新股前两年高价发行后基本上都出现连续大幅下跌
，历史跌幅严重，在未来对价预期方面更具备想象空间；事实上我们从目前已
经完成股改的45家公司来看，次新股包括中小板的平均对价比例明显高于老股
，这也是考虑到高价发行下原始股东成本较高的因素，因此在关注小盘股的股
改机会时，投资者不妨重点关注小盘次新股。事实上近期盘面中已经有一些次
新股开始明显活跃，通过对跌破发行价的小盘次新股统计我们寻找一些小市值
的潜力品种，比如象600346冰山橡塑这种辽宁板块中的袖珍小盘次新股，日前
辽宁省要求当地上市公司在9月前制定出股改方案，辽宁板块近期成为市场中最
活跃的板块，该股做为一家行业龙头历史跌幅巨大，短线正在底部崛起。再比
如象大幅跌破发行价的中石油系袖珍小盘次新股600546中油化建，与海油工程
相比该股具有明显的比价优势，该股曾以10.51元高价发行，目前股价大幅跌破
发行价，作为一家具有央企背景的袖珍小盘股，股改题材突出。通过统计我们
发现，在过去三年来上市的次新股中，有超过一半的个股目前仍大幅跌破发行
价，其中不少都是小盘次新股，投资者不妨从股本结构与对价预期的角度寻找
一些潜力品种。