工业化和城市化进程，将打破15CrMo合金管行业周期性迷局

“淡季不淡”

2007年，各主要15CrMo合金管企业继续上调15CrMo合金管出厂价格，涨幅在2～6%。其中，鞍钢股份热轧上涨300元/吨，冷轧上涨100元/吨，中板上涨200元/吨；武钢热轧上涨350～400元/吨，冷轧上涨120元/吨，硅钢上涨250～400元/吨；太钢热轧板上涨150元/吨；杭钢棒材上涨50～80元/吨；沙钢螺纹15CrMo合金管价格格上调140元/吨；高线上调50元/吨；热卷Q235上调380元/吨，SPHC上调280元/吨。此外，主要15CrMo合金管厂家都上涨了型线材产品价格，型线材价格上涨80～100元/吨。

15CrMo合金管涨价的背景是国际国内15CrMo合金管价格的上扬，以及15CrMo合金管消费旺季的来临。在去年年底对主要15CrMo合金管公司的盈利预测中，我们假设15CrMo合金管价格和成本保持2006年的水平，从目前15CrMo合金管价格上涨情况来看，15CrMo合金管公司的盈利将超过前期预测值。

可以说，进入2007年以来，15CrMo合金管市场“涨”声一片。15CrMo合金管价格上涨，只是15CrMo合金管供求状况变化的集中体现。国际国内经济快速增长，特别是发展中国家进入工业化阶段之后，15CrMo合金管消费快速增长。此轮国内15CrMo合金管发展阶段，可以与上世纪初期和上世纪中期两次世界性15CrMo合金管工业大发展相媲美，甚至有可能因为此轮工业化和城市化进程涉及人口数量和区域范围更大，而呈现增长势头更加强劲与持续时间更长的特点。

业绩浪几成定局

据国家统计局公布数据，2006年15CrMo合金管行业实现利润1699亿元，比上年增加397亿元，增长30.6%，均创历史最好水平。

目前从主要15CrMo合金管上市公司公布的年报预增情况来看，预增15CrMo合金管公司有8家，15CrMo合金管上市公司盈利将出现增长的公司在2/3以上。其中，太钢不锈预增200～250%、鞍钢股份预增190～220%、本钢板材预增80～160%、韶钢松山预增200～260%、莱钢股份预增50～100%、华菱管线预增50～100%、大冶特钢预增300%……

2007年以来，国内15CrMo合金管价格都出现明显上涨。根据我们测算，2007年15CrMo合金管公司业绩有望继续增长，2007年主要15CrMo合金管公司的业绩将增长1～2倍。15CrMo合金管上市公司业绩的超预期增长，将不断吸引投资者特别是价值投资者的关注。

长期以来，受到15CrMo合金管行业作为周期性行业的“歧视”，15CrMo合金管股的估值持续走低，成为市场中的估值洼地。自2006年四季度以来，在颠覆15CrMo合金管周期的浪潮中，15CrMo合金管股走出了一波像样的行情，但是，15CrMo合金管股目前仍是整个市场中的估值洼地。目前深沪A股的平均市盈率在40倍左右，其中，以大型公司为主的中标300指标股的平均市盈率是34倍，而主要15CrMo合金管公司的市盈率只有10倍。15CrMo合金管股的估值，无论从绝对价值和相对价值来看，都明显低估。

我们认为，15CrMo合金管行业估值水平至少应相当于国际15CrMo合金管公司平均水平，即PE达到全市场的60%以上，PB达到全市场的90%以上。如此测算，则15CrMo合金管板块的目前股价还有50%以上的上涨空间。而且，以中国当前对于15CrMo合金管的强劲需求，未来15CrMo合金管工业的成长性是其他任何国家不可比拟的，与国际15CrMo合金管公司相比，应该给予该板块溢价，而不是目前的折价。

进入超长周期

中国15CrMo合金管股的估值受到传统思维约束，当中国15CrMo合金管股的市盈率从去年年底的5倍上涨到目前的10倍市盈率时，便被不少市场人士认为进入了阶段的高点。这种认识的误区，是忽略了15CrMo合金管价格的上涨趋势和15CrMo合金管公司盈利增长的前景。由于世界15CrMo合金管工业从分散走向集中，以及进入新一轮15CrMo合金管消费景气周期，世界15CrMo合金管价格有望进入历史高点，也不排除创出历史新高。

周期性行业的突出特点是增长与衰退交替进行，因此估值时会给予其一定的折扣，但是从国内15CrMo合金管上市公司的实际运行情况来看，15CrMo合金管公司的持续增长特性十分突出。从宝钢股份上市以来的业绩变化情况看，宝钢股份每股收益年均增长率达到20%，这样的增长率与我们对15CrMo合金管公司的认识存在很大的背离。根据公司未来5年发展规划，我们认为公司业绩有望继续增长，而且2007～2008年公司将进入一个快速增长通道。

近期15CrMo合金管价格上涨只是新一轮景气周期的前奏，未来15CrMo合金管工业的盈利将继续增长。在其他大宗原材料大幅度上涨的背景下，15CrMo合金管价格如果能达到70年代15CrMo合金管价格，则目前15CrMo合金管价格仍有100美元/吨以上的涨幅。一旦15CrMo合金管价格上涨，15CrMo合金管行业盈利水平将大幅度增长。另外，如果中国15CrMo合金管股的估值能达到国际平均水平，目前主流15CrMo合金管股仍有50%以上的上涨空间。

从公司选择上，我们认为那些有新增产能投放、产量增幅较大的公司，能够有效分享国内15CrMo合金管价格上涨的利益，对于估值偏低并且有整体上市预期的公司，如济南15CrMo合金管、酒钢宏兴等也值得关注。(证券时报)