美国经济可能出现调整 2006 年概率49% 2007 年概率51%

2005年美国财政赤字和贸易赤字仍维持在历史高位，净国民储蓄率徘徊在仅占GDP1.5%的历史低点，随着美联储13次连续加息,利率已经由1%提升到4.25%，美国房地产泡沫破灭的风险加大。

美国在经历了18年的“格林斯潘繁荣周期”之后，将迎来经济调整是确定的，但难以判断的是，它会何时到来，以何种规模、何种导火索引发。它可能在几个月内、一年内、应该不会超过两年内到来；来得越早，调整代价越小，越晚，代价越大；它的导火索可能是石油危机、美国对华汇率报复、恐怖袭击甚至是禽流感。判断决定这些可能的信息往往是绝对隐秘的，甚至只有“上帝”才知道。

在以上几种导火索中，对华汇率报复、禽流感的概率较小，石油危机和恐怖袭击的可能相对较大。美国主动调整比被动调整要好，但被动调整比主动调整的可能性更大。

人民币兑美元小幅升值

贬值概率10%升值3%以内概率30%升值3%~5%概率40%升值5%以上概率20%

中国央行近来多次强调，人民币兑美元不会再进行一次性重估。与此同时，人民币兑美元的大幅升值，将会加大美国目前的通胀压力，甚至引发其房地产和信用消费泡沫的破灭，这也是布什政府不愿看到的。

从资本项目流动看，随着7月21日人民币汇改，该方案令热钱无机可乘，国际投机资本在过去3年中屡博人民币升值未能得手后，开始退潮，从2004年12月份的流入约220亿美元下降到2005年11月份的流出约59亿美元。尽管不排除2006年人民币兑美元浮动区间的有限扩大，但那也难以成为热钱牟取暴利的缺口。

从贸易项目看，由于2006年中国GDP增速可能较上一年度下滑，扩大内需的举措一时难解近渴，尽管单位出口商品市场比2005年或有下降，但出口总额不会降低多少，贸易顺差即便达不到2005年的水平，也下降有限，这使得人民币有继续小幅上涨的压力。

欧元兑美元小幅升值升值概率70%贬值概率30%

过去一年中，美元兑欧元升值约12.6%的原因主要有以下几个：一，高油价对欧洲的影响超过美国，欧洲经济增长乏力；二，欧盟宪法在法国公投的失败、法国暴乱等事件打击了欧元；三，美国连续升息，使美元与欧元的利差扩大；四，美国实施了《本土投资法》，2005年度估计已吸引了约3000亿美元资本回流。

上述因素中，《本土投资法》是一次性的。美国加息周期可能接近尾声，而欧盟在2005年12月第一次加息0.25%，美元、欧元利差基本不会进一步扩大；2006年欧盟也很难遇到比2005年更糟的政治状况。在经历东欧入盟的磨合阵痛之后，欧洲一体化的潜力将会逐渐发挥。对欧元最不利的是更高的油价，但更高的油价也会威胁美元。

此外，欧洲经济相对的独立性，使其可以成为美国经济调整的避风港。

黄金对美元、欧元大幅升值600美元/盎司概率100%800美元/盎司概率50%1000美元/盎司概率10%

2002~2004年，欧元强劲挑战美元霸权后，美元作为唯一纸币硬通货的时代终结，世界经济必然要找到更硬的通货作为欧元和美元的基准，它只能是黄金。由于美国经济调整已在所难免，欧洲经济欲振乏力，均难以有效地维持自身的坚挺。在如此背景下，中东冲突加剧、恐怖袭击和禽流感等风吹草动都会使黄金提前“王者归来”。