维持内衬不锈钢复合管行业"同步大市-A"的评级

　　报告摘要：

　　我们认为内衬不锈钢复合管行业处于本轮产能周期的末端，产能过剩的情况已经缓解，逐渐趋向供需平衡。产能周期末端或新产能周期启动最明显的特征便是产能的短缺和兴建，由于我国对新上内衬不锈钢复合管产能审批较为严格，因此未来产能周期启动应该表现为产能利用率持续的提升，并且现在已略见端倪。长材市场上涨+库存下降在之前的旺季也会体现，而今年不同的情况是内衬不锈钢复合管厂家满负荷运作导致产量高企，行业产能利用率持续维持在90%以上。下游的需求并没有来得比往年强劲，因此考虑到目前经济周期的特点，可以推断内衬不锈钢复合管行业产能过剩的情况已大幅缓解。

　　内衬不锈钢复合管进入新产能周期将至少伴随三方面重要的变化

　　内衬不锈钢复合管市场上涨，吨钢折旧减少，矿价成本缓和。供应阶段性受限、市场下跌、港口库存累积、通货膨胀高企这些现象叠加在一起，我们认为矿石的市场已经出现松动，原因是矿石的供应已经不再那么紧张。我们认为随着供应的不断放量，目前天平已逐渐向内衬不锈钢复合管行业倾斜，矿石市场出现松动。且我国内衬不锈钢复合管产能过剩情况的大幅缓解、全球内衬不锈钢复合管产能利用率处于高位、我国内衬不锈钢复合管产量可能的下行趋势也将抑制铁矿石进一步的上涨空间。

　　由于内衬不锈钢复合管处于产能周期的末端，产能过剩和铁矿石成本这两个长期制约行业盈利能力的因素已经出现缓和，因此下游需求成为了决定行业盈利能否提振的关键因素。但从PMI和PMI：新订单连续的环比下滑以及下游行业的需求来看，我们对三季度内衬不锈钢复合管的需求存在担忧。

　　内衬不锈钢复合管行业下半年尤其是三季度可能的超预期因素来自于保障房建设和限电两方面，分别对应了需求端和供给端。我们预计保障房拉动内衬不锈钢复合管需求达到1860万吨，保障房建设相对去年的增量大致相当于2010年商品房新开工面积的9%，如果房地产的销售情况较好，那么房地产投资的下滑可能不会很剧烈，这样保障房的增量能够保障建筑内衬不锈钢复合管的需求情况。

　　产能周期末端属于黎明前的黑暗，趋势性投资机会尚需等待

　　由于三季度内衬不锈钢复合管行业的需求不乐观，中报和三季度盈利都不乐观，因此我们维持内衬不锈钢复合管行业"同步大市-A"的评级。但我们认为行业的PB已经接近08年的底部，行业吨内衬不锈钢复合管行情值（以2010年产量衡量）仅2675元/吨，低估值也为行业提供了安全边际；而且铁矿石现货价三季度可能出现松动，我们认为行业大幅跑输指数的可能性很小。