综合讯：目前，铝行情短期内出现供给紧张还是过剩局面呢？

LME的铝金属库存正处在创纪录的高位，根据美国铝业(Alcoa)第二季财报电话会议上的说法，库存量几乎相当于45天的全球消费量。

在几乎所有的关键终端用户领域，需求依旧低迷不振。美国铝业预估今年全球铝消费量将下滑7%。唯一的一个铝需求可能不会下降的产品领域是饮料罐生产行业，但其消费量可能也不过是持平而已。

此外，还有隐忧显示铝产能可能日益出现结构性过剩问题，特别是在中国。

鉴于以上种种，这个特殊的行情怎麽可能变得供应短缺呢？

不过，美铝的首席执行官KlausKleinfeld还是给出了一个非常好的解释，可以阐明铝行情怎样变成供给紧张。

他在对分析师的讲话中并未提到“紧张”一词，仅仅是描述了美铝对于当前市况的看法，其对行情的评估要比大多数分析师乐观的多。

但在进行阐述时，Kleinfeld提及到了暗藏的行情动能，由此预期铝行情削减库存将结束，并快速反映在LME库存水平和随后的铝价上。

供应链存货耗尽

这些暗藏的动能中，最重要的是铝供应链存货几乎全部耗尽，这归因于自信贷危机爆发以来出现的大规模清除库存行动。

层面消化库存行动是导致LME库存居高不下的一个原因。这些行情外库存大幅增加，并转换为以LME仓单的形式存在，以在不消耗该行业信贷额度的情况下锁定融资条款。

不过，另一方面就是原铝生产商的库存急剧下降。据国际铝业协会(IAI)的数据，自年初以来，生产商的铝库存逐月减少。截至5月末，生产商库存已经较年初下降了26.7万吨，处在数年低点140.9万吨。

同样的情形也出现在铝制品的供应链上。据IAI公布的生产商库存数据，库存水准处在数年低点。

汽车业等终端用户的减库存行动基本完成，因此情况料很快发生逆转。

Kleinfeld指出，福特和丰田汽车近期都表示将增加一些品牌车型的生产，因为它们自身的库存降得太低了。

美国铝业预期，美国下半年的汽车生产数量将比上半年增加100万辆。虽然考虑到年初的低迷生产状况，这样的增产实在算不上行业复苏。但即使是金属消费量的小幅上升，都将很快造成影响。

产出及回收铝减少

然而生产者对于铝供需变化作出迅速反应的能力将有限。

包括美国铝业在内的多数业者近期均关闭相当大部分的产能，以回应市场疲软状况，目前其焦点多在降低成本。部分削减产能的计划仍在执行当中。

关闭铝电解槽是一个漫长的过程，重启同样很费时间。西方生产者在见到末端用户需求全面回升之前，不太可能愿意重启产能，更遑论末端用户补充库存循环可能只是转瞬即逝。

中国厂商的反应速度可能快一些，而就该国生产回升的状况来研判，中国业者已经有所回应，但在LME与济南期货行情间的变化显示出口有利于套利之前，中国厂商生产的铝将会留在中国行情。

经济活动普遍下滑导致铝废料奇缺，此一问题让西方国家缺乏供给弹性的问题更形复杂化。

美国铝业为铝废料的主要买家，该公司称铝废料市场在近几个月全面上扬，如食品容器的铝废料市场涨幅达4个百分点，而涂层铝板涨幅更达13个百分点。铝废料的市场表示方式为LME基础金属市场的百分比。

看得到买不到

生产缩减，废料行情吃紧，加上供应链存货耗尽，意味着铝的需求必须仰赖LME库存来满足，起码有一部份是如此。

而这正是有趣之处。潜在买家将会发现，在LME上面看到的数字并不必然是可以拿得到的货。

除了LME库存位置的物流方面考量外，另一问题在于登记在LME帐上的库存中，有多少会被定期融资及仓储交易锁住。

没有人知道精确的数字，Kleinfeld也不愿给出预估。但LME库存中有很大一部分、甚至是绝大多数是无法马上出售交货的。

能够自由交易的数量相当有限，将导致市场巨幅上涨，或近期价差出现技术性吃紧。

看不见的因素

此议题还有另一个层面是Kleinfeld没有论及的。若在降低库存及重建库存的动作都未在LME中完成，则库存调整的效应可能会放大。

俄罗斯巨擘UCRusal将依照合约把一批数量庞大的铝卖给瑞士贸易商嘉能可。这批铝将不会进入LME系统，而且已经显而易见的是LME库存上升力道丧失了许多动能。

上个月库存增加15.76万吨，为去年10月以来的最小增幅。本月至今LME铝库存实际上净减少1,225吨。

另外引人瞩目的是6月以来取消的数量增幅已经超过10万吨，截至周四为止(周五晨间公布的数据)，取消的数量达122,325吨。

换句话说，这场游戏已经启动。

这场游戏并未改变铝业根本的问题。降低库存行动告一段落，和消费端带动的需求回升是两回事。生产缩减可能只是掩盖了结构性的产能过剩问题，可见库存仍处于史上超高水平。

但可见库存也并非就是看到的那么回事。LME中的440万吨库存不是随时准备好可以马上因应需求回升，不论铝需求回升时间有多么的短暂。

LME库存有多少能够被迅速动支仍有待观察，恐得要历经一番周折才能得到答案。