中国铝业(601600)在近5个月的时间里遭到了机构大规模、有组织的抛弃，市场龙头地位被焦作万方(000612)取代。

12月18日午后，有色集体跳水，中国铝业(601600)由14.50元被一笔巨单直接砸到跌停价13.64元，显然，有大资金急不可耐的地择了清仓。

“虽然量不大，但这是我这半年做的最失败的一笔投资。”盘后，深圳一位私募基金投资总监陈先生对理财周报说，7月中国铝业(601600)初露狰狞之后，他轻仓杀入，作为中长期持有的战略品种布局。

“最后亏了15%出局，很郁闷。我当时还认定了它会是龙头呢。”

昔日铝霸王，今日冷宫中。中国铝业在近5个月的时间里遭到了机构大规模、有组织的抛弃。而在市场中，它的表现远远落后于焦作万方(000612)、南山铝业(600219)、中孚实业(600595)。中国铝业到底怎么了？

35家机构倾巢撤退中国铝业

中国铝业上市之初，显现出了难得的王者霸气，此后带领整个有色板块跌入股价的零头，这被广泛归之于有色金属价格的暴跌。由于铝行业大面积的产能过剩，期货价格一直滞后于铜、铅锌和锡等。

因而遭到机构的普遍抛售，但中铝(601600)抛售之烈。莫此为甚。

理财周报统计现实，近3个月来，共计16家国内券商对中国铝业作出了投资评级，评级为“中性”的11家，“增持”的5家，“买入”的为0家，其中下调评级的有4家，上调评级为0家。考虑到卖方报告的潜规则，这相当于没有一家券商推荐基金买入中国铝业。而在最新的各券商2010年度策略报告中，理财周报亦未发现一家券商将中国铝业列为2010年金股。

事实证明，基金们充分采纳了卖方分析师们的意见。根据中国中铝(601600)和各大基金公司2009年中报显示，截至6月30日，共计39家基金持有中国铝业，加之太平洋(601099)保险，投资机构累计持有中国铝业流通股3.78%股权。

而三季报显示，34家基金和太保全面撤出，仅剩下上证50交易型开放式指数证券投资基金、诺安平衡(320001)证券投资基金、嘉实沪深300(160706)指数证券投资基金、广发稳健(270002)增长开放式证券投资基金、德盛安心(253010)成长混合型证券投资基金等5家基金留守，仅持有1.61%流通股股权。三月之间累计抛售约8500万股。

“你看图形，毫无疑问，这一批筹码就是7.29大跌之前那一拨有色行情中，机构清仓大甩卖卖出来的。”上述私募陈先生说。彼时，中铝(601600)一改疲态，跃为有色龙头逼空突破20元，继而跌回原形，一直在12—15元间徘徊。

“后来我一看三季报股东结构，明白了原来这个龙头是基金出货拉出来的，后来有基金的朋友告诉我，有些基金之间在中铝问题上达成了共识：就是不看好。”

而同期，对其他重要铝业股如焦作万方(000612)、中孚实业(600595)等同业股身上，机构表现都更为稳健。在近5个月的行情中，焦作万方、南山铝业(600219)、中孚实业(600595)轮番取代了中国铝业的市场龙头地位。焦作万方的股价创出新高；中孚实业的股价也调整有限。

机构为什么不看好中国铝业

机构到底为何不看好中国铝业？

“中国铝业的问题很多，不是一两句话说得清楚的，只是大家都心知肚明了，就懒得在报告中写了。”深圳一家券商分析人士说，

“最重要的问题就是，大家对他的成本控制完全没信心。尤其中报出炉券商都大跌眼镜，怎么还亏了35亿？它这笔亏损没法让人预期今年能扭亏，明年日子也不一定好过。”

银河证券一位分析师也表示，中国铝业在行业内的盈利能力和成本控制水平都不算好。数据显示，20009年三季报中铝以毛利率-1.21%、净利率-7.77%，在整个铝行业中位列倒数第二，焦作万方毛利率9.03%，净利率3.25%，产业链结构与中铝相似的南山铝业(600219)分别为13.67%和7.64%。

当时中国铝业的解释是：2季度复产投入一次性增加成本2亿元；2季度比1季度销量下降，减少毛利3亿元；期货收益比1季度减少了2亿元。

实际上，另有国家某矿产研究机构知情人士告诉理财周报记者，中铝开工成本增加2亿，并不算吃惊，以中铝旗下处境最艰难，一度全停的山东铝业为例，其一分厂氧化铝生产完全复产就需要6个亿，特种材料厂氧化铝生产线需要1.3亿，电解铝厂更不是个位数能解决。

另一位不愿透露姓名的分析师告诉记者，中国铝业作为大国企的负担太重了。“作为大国企，他是所有铝业上市公司中最听话的。”分析师形象地比喻到。今年由于金融危机影响，我国房地产、交通和汽车行业产量萎缩，导致铝产品需求量减少，国家要求各地铝厂停产，相对于其他企业的顽固抵抗，中国铝业却是积极响应，成为停产规模最大的铝企业。而留下的问题是，复产成本将是巨大的。

中铝的成本去了哪里

普遍认为中铝的第一成本压力在能源。

经测算，销售电价上调2.5分，电解铝行业平均生产成本将上涨350－380元/吨左右，即生产成本上升2－3%。而据介绍，国内电解铝上市公司中，中国铝业、焦作万方、中孚实业、神火股份(000933)和南山铝业，自备电厂比例都较高。中国铝业在这方面的优势事实上很大，其山东、包头、抚顺等分厂已经获取直购电3－9分钱优惠，在电价上调时所受到影响最低。

“实际上我认为根源在两个方面问题，一个是铝土矿资源先天问题，另一个是管理上包袱实在太重了。”上述矿产研究结构人士说。

“铝土矿矿石根据其所含的主要含铝矿物分为：三水铝石型、一水软铝石型和一水硬铝石型。国外主要是三水铝石型，我国则主要是一水硬铝石型铝土矿，三水铝石型铝土矿极少。国外的三水铝石型铝土矿具高铝、低硅、高铁的特点，矿石质量好，适合耗能低的拜耳法处理。我国铝土矿的一般特点是高铝、高硅、低铁(只有广西矿为高铁)。因含氧化硅较高，故铝硅比较低，多数在4至7之间，加工难度大，氧化铝冶炼多用耗能高的联合法。”他说，“这先天决定了中国大部分铝厂盈利能力缺陷，即便是提高自给率也不行。”

“同时，我去看中铝那些分厂，什么医药、宾馆、游泳馆、商场乱七八糟一堆，国家说收购这些包袱全过来了。”

在采访中，很多分析师都提到，中国铝业盘做的太大，给企业本身带来很多问题。一位分析师则表示，产量太大也可能成为劣势。由于代表行业的平均水平。所以势必也就不能代表尖端水平。他甚至打了个比方：“刘德华是歌坛天王，但是他现在的关注度可能不及周杰伦等新星。因为大家一般都比较关注新人。”

“对中铝，市场曾有诸多幻想，包括我在内，现在我认为该放弃了，不大动手术或者大动作，不会有太大投资价值。”上述矿产研究机构人士说。