编者按/ 铁矿石谈判的最后时刻，选择长协机制还是指数定价成了铁矿石定价的一个分叉口。因铁矿石指数而诞生的铁矿石掉期交易合约，其命运也与谈判结果息息相关。如果选择指数定价，那意味着铁矿石掉期交易的市场将会迸发，意味着金融资本领域的一块新的市场蛋糕诞生。如今谈判尚未结束，但行业人士发现金融资本大鳄花旗银行、巴克莱银行已经在铁矿石掉期合约市场开户并准备随时入场。

　　而来自英国《金融时报》的报道，多达7家中国贸易公司已开始在新兴的衍生产品市场进行铁矿石交易，并认为中国政府可能正在为摆脱年度铁矿石价格谈判的基准体系做准备。

　　这让人注意到截止到6月30日中国与三大铁矿石厂商要完成的“2009-2010年基准价格协议”谈判，一旦谈判破裂，这种衍生工具的重要性将凸显出来。然而，这对国内不锈钢复合管护栏企业来说，是否又是一个新的陷阱？

　　东航、上航衍生品巨亏的阴影未去，在2009年国内不锈钢复合管护栏市场的各个论坛上，又出现了德意志银行的身影，他们在推销一种新生的不锈钢复合管护栏行业衍生产品即铁矿石掉期合约，从诞生到现在仅一年多的铁矿石掉期合约，以其低调隐蔽的姿态逐渐在国内蔓延。

　　“2008年全年国内铁矿石掉期合约才交易了700万吨，但2009年，到现在才半年就交易了1500万吨。”一位铁矿石交易员告诉记者。在金融危机衍生品乌云笼罩下，为什么还有人敢在“悬崖边走钢丝”？在铁矿石掉期合约这个行业，它的游戏规则又是怎样？

　　初创者德意志银行

　　2008年4月，来自荷兰的普氏能源资讯推出了铁矿石普氏指数，并开始在全球范围内推广，而在此之前铁矿石指数并未引起市场关注。随后德意志银行便基于铁矿石普氏指数推出了世界上第一个以金融结算的铁矿石掉期合约。

　　根据业内人士介绍，德意志银行的这款铁矿石掉期合约是德意志银行和瑞士信贷共同设计的，以铁矿石指数为交易标的，铁矿石掉期交易以一年掉期合同为准，每月结算，合同的基准是澳大利亚－中国的CFR（贸易术语：成本加货运价格）和印度－中国的CFR，也就是基于海运指数和铁矿石价格变化而设计的产品。

　　产品推出后，作为始作俑者，德意志银行开始在中国国内众多不锈钢复合管护栏行业峰会上推销其铁矿石掉期合约的产品。“但到现在我得知的只有一家公司在德意志银行那里做这个产品，”一位业内人士告诉记者，“这主要是德意志银行在产品中扮演的双面角色，它既是运动员，又是裁判员。”这里所谓的双面选手，按其解释是指客户在德意志银行那里开户进行掉期交易后，德意志银行提供交易服务，同时德意志银行又是客户的对手。

　　按照2008年铁矿石掉期合约的初期设计，这种衍生产品类似于场外一对一的对赌协议，具有商业私密性，属于国内监管空白地带。按照行业内的简易理解，掉期合约跟商业上的对赌协议在某种程度上意思相同，都是赌未来的预期。

　　2009年4月，世界老牌的航运期货交易所新加坡交易所（SGX）首家推出了铁矿石掉期合约的OTC结算服务。在没有清算所之前，铁矿石掉期合约是属于一对一对赌，对手是谁，对赌双方皆知。但有了铁矿石掉期清算所之后，交易的方式变为可以任意选择对手进行交易清算。

　　“目前的铁矿石掉期交易等于就是铁矿石期货的原形，只是掉期这种对赌，赌的是一个指数，因为指数本身是无法交割的，最后只能折算成钱来清算，所以铁矿石掉期无法交割，只能清算。”上述业内人士表示。

　　清算所与中介商

　　2008年全球通过海运进行交易的铁矿石量就达到9亿吨，这还不包括自产自销的国内铁矿石。作为交易量巨大的一种大宗商品，从纽约商品交易所到伦敦商品交易所、大连商品交易所等全世界的商品交易所里，都无法找到铁矿石期货的芳踪。

　　铁矿石无法在商品交易所上市期货，其原因为行业默认：首先是铁矿石期货的合约标准化很难。由于铁矿石的品种跨度大，品种达十多种，而同一种品种下所含的化学成分也不一样，即使品种一致，产品的形状也不一样，如此下来便无法统一标准交割。其次，全球74％的铁矿石垄断在三巨头手里，市场的垄断导致即使有期货也无法发挥价格导向作用。

　　“因此铁矿石掉期合约玩的主要还是海运指数，铁矿石一直是长协机制（长期协议），长协后价格几乎没什么波动，没必要做掉期，而真正波动大的则是航运指数，”分析人士表示，而德意志银行设计的铁矿石掉期合约是由铁矿石成本和货运两部分指数组成的。

　　除了航运，2008年铁矿石现货的剧烈波动也是诱导因素，长协机制在2008年受到质疑。2009年和三巨头长协谈判的难产，也导致按照铁矿石指数或现货来采购铁矿石成为可能。目前铁矿石到岸价因为航运费波动很大，而铁矿石指数也基于到岸价设计，所以铁矿石的价格波动较大，在铁矿石波动变大时，就会有人来交易铁矿石掉期合约。

　　2009年4月27日，新交所正式提供铁矿石掉期合约的OTC清算服务。5月，同样以航运期货交易著称的另一家英国老牌交易所伦敦清算所(LCH.)也宣布提供铁矿石掉期合约的清算服务，因此新交所与伦敦清算所成为目前世界上仅有的两家提供铁矿石掉期合约清算的机构，提供清算服务和收取一定程度的清算费是其主要功能。

　　“航运也是一种掉期产品，新交所与伦敦清算所在航运方面年代已久，也因此受益很多，在航运指数上发展起来的铁矿石掉期合约让这两家看到了新的市场机会，这也导致了清算所的出现。”一位业内人士表示。

　　而伴随着清算所出现的还有铁矿石掉期合约的中介商，FIS公司和伦敦commodity broker成为目前市场上规模比较大的铁矿石掉期合约经纪行。

　　在铁矿石掉期合约的这个游戏里，当客户决定参与其中后，先通过经纪行开户并进行具体的合约操作，一对一的对手可以自己选择，或者通过清算所选择未知的对手进行清算。

　　目前，金融资本仍是游戏的主力和主导者。一位参与交易的人士告诉记者：“中介商伦敦 commodity broker有50％的股权在德意志银行手里，而德意志银行也是游戏的参与者，因此它既是代理商又可能是你的对手。而尽管市场还未发展起来，但国际金融资本已经进来了，比如资本大鳄摩根斯坦利已经在铁矿石掉期合约中现身。”

　　游戏中人

　　在铁矿石掉期合约推出后不久，中国五矿商会即通过媒体和企业宣告企业应避免参加各投资银行创设的铁矿石掉期交易，中钢协也三申五令地间接表态不赞成。“对于国内的不锈钢复合管护栏企业来说，实业资本应该踏实做企业，不适合玩衍生品，这应该是金融资本玩的游戏，”冶金工业经济发展研究中心副总工程师郑玉春这样表示。

　　然而2009年1500万吨的铁矿石掉期的交易量证明市场在不断扩大，“目前参与的都是贸易商和个人投资者，如私募基金之类，没有实体的企业参与，”上述参与交易的人士表示。

　　目前国内存在大量的铁矿石贸易商，从铁矿石高卖低买中赚取利润，贸易商本身参与的就是铁矿石现货的投机。参与铁矿石掉期合约与铁矿石现货交易对于贸易商来说，一个重要区别就在于运转周期的不一样。铁矿石掉期交易的流程相比现货交易要简便很多，一次铁矿石现货交易，从最初的订货、定船、报关、验关和销售，需要很长的时间，成本也高，所以会有贸易商愿意参与到掉期交易中来。

　　“即使如此，现在参与的也大多是小型贸易商，因为国内市场对掉期了解的很少，有些贸易商无法把握掉期交易潜在的风险，”上述交易业内人士表示，至于掉期合约的风险究竟有多大，该人士表示，铁矿石掉期目前类似于期货交易，风险跟期货类似，只不过掉期交易的交易标的和流动性更有限。

　　从航运基础上发展起来的铁矿石掉期交易，也从航运掉期中衍生出了客户资源。“以前很多交易航运的，现在很快就转到铁矿石掉期交易中来，连交易账户都不用换，目前交易铁矿石掉期的贸易商大都以前是交易航运的。”（来源： 中国经营报）