理解供需关系的关键在于增量而非存量,因而在09年中国需求强劲恢复的带动下,尽管产能过剩铝价依然大幅回升。我们认为,美国经济将在一季度超预期恢复,带动全球金属需求加速补缺口,10年全球补缺口的过程带来的增量将成为铝价进一步上涨的主要助力。我们看好铝价冲击历史新高。

预测中铝09,10,11年EPS为-0.13,0.43和0.73,对应PB为3.2,2.5和2.2;10,11年PE为29.5和17.5。我们认为公司资源享有一定溢价,11年利润合理PE为20倍,对应股价14.6元。

我们采用现金流贴现法对铝土矿估值,测算得矿产资源现值约615亿元。

公司净资产扣除资源价值后剩余的采选、冶炼、加工部分给予合理PB1.6,则我们认为公司安全边际在11.76元。

公司董事会于2009年8月24日通过非公开增发股票议案,拟增发A股股票不超过10亿股,募集资金不超过100亿元。

风险提示：海外经济恢复慢于预期,中国被迫先于美国加息,在需求缺乏新的增量的情况下,原铝价格将承受流动性收紧的巨大压力;电价过快上涨增加成本。