不锈钢碳素钢复合管价格走势分化，不锈钢碳素钢复合管股下跌空间有限。不锈钢碳素钢复合管指数跌0.40%，跑赢沪深300约0.42个百分点，跑赢上证综指0.44个百分点。涨幅前五：包钢股份、柳钢股份、常宝股份、新钢股份、抚顺特钢；涨幅后五：本钢板材、大冶特钢、新兴铸管、攀钢钒钛、金洲管道。

　　本周加息预期并未兑现，但通胀率上升已成定局，六月加息成为市场共识。5月下旬粗钢日均产量环比有所下降，但预计5月粗钢产量较4月稍有上升；虽然市场进入传统消费淡季，但保障房建设稳步推进，住建部要求11月前保障房必须全部开工，预计下半年不锈钢碳素钢复合管需求将大幅增长；5月份不锈钢碳素钢复合管出口同比有所下降，受全球经济增长放缓的影响，外部需求不强。预计下周不锈钢碳素钢复合管价格走势将继续分化。

　　不锈钢碳素钢复合管股下跌空间有限，有望跟随大盘反弹，重点关注高业绩、低估值的公司。

　　投资组合：新兴铸管、八一不锈钢碳素钢复合管、攀钢钒钛、新钢股份、酒钢宏兴、大冶特钢。

　　原料：原材料市场企稳向好。本周国内铁精粉均价1148元/吨，与上周持平；青岛港口现货铁矿石1315元/吨，本周上涨20元/吨；印度矿CFR为179美元/吨，涨3美元/吨；邢台主焦煤1490元/吨，与上周持平；二级冶金焦均价2029元/吨，本周无变化；唐山废钢3350元/吨，本周上涨50元/吨；唐山方坯4410元/吨，本周下跌10元/吨。

　　不锈钢碳素钢复合管价格：不锈钢碳素钢复合管价格走势出现分化。国内不锈钢碳素钢复合管价格综合指数为177.5，与上周持平，其中长材价格指数上涨0.20%，扁平材价格指数下跌0.13%，分别收于202.2、153.7.6月10日螺纹钢主力合约1110收盘价为4853元/吨，周环比下跌14元/吨；结算价为4856元/吨，环比下跌9元/吨。螺纹钢期现货价差为-114元/吨。本周宝钢出台7月份板材销售价格；沙钢和河北不锈钢碳素钢复合管出台6月中旬建材价格政策；板材整体下调，建材价格看涨。本周国内不锈钢碳素钢复合管市场高位震荡，部分品种出现上涨。近期银监会出台贷款新规，从而缓解小企业“钱荒”，另为应对多省市限电难解电荒，阶梯电价或将出炉。市场对板材需求信心不足，然建筑不锈钢碳素钢复合管需求或将继续坚挺，各品种分化表现或将持续。

　　盈利：毛利有所下降。原材料价格企稳回暖，不锈钢碳素钢复合管价格则高位盘整，因此不锈钢碳素钢复合管毛利有所下降。目前，螺纹钢毛利500元/吨左右，线材毛利410元/吨左右；热卷毛利140元/吨左右；中厚板毛利150元/吨左右；冷轧板亏损66元/吨左右；镀锌板亏损4元/吨左右社会库存：库存基本保持稳定本周末社会库存为1443.20万吨，周环比上升0.05%，三个月来周环比首次上涨。社会总库存同比下降8.55%，5月下旬粗钢日均产量有所回落；目前市场加息预期强烈，资金面依旧偏紧；尽管市场逐步进入消费淡季，但保障房建设将提振建筑不锈钢碳素钢复合管需求，不过板材需求不旺，预计社会库存将稳中有升。

　　风险提示：需求低于预期；成本压力加大；产量上升过快。

　　包钢股份:季度盈利波动加剧

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：兰杰 日期：2011-10-31

　　盈利预测和投资建议:预计四季度行业需求和公司盈利不容乐观,公司轨道钢需求也随高铁投资减速而放缓。不考虑矿业资产注入,我们预测公司 11-13年 EPS 分别为0.12元、0.14元、0.17元,维持“推荐”评级。

　　常宝股份:大股东增持强化公司投资价值

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王招华 日期：2012-01-09

　　盈利预测和投资建议

　　若考虑到收购少数股东权益预期,未来 2 年公司的复合增长率超过50%,但目前公司股价仅对应着2011 年15.91倍PE、2012 年12.89 倍PE,因此公司的当前股价显著被低估,我们维持“买入”评级。

　　久立特材:募投项目逐步达产

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：兰杰 日期：2012-01-06

　　公司定位于不锈钢工业管子行业,在行业内处于领跑者地位。行业壁垒主要体现在下游客户较长的资质认证以及一定的技术壁垒。

　　公司中大口径油气管和超超临界管项目已于09年和10年投产,开始贡献业绩,高端产品的投产带动了公司吨钢毛利的改善,11年不锈钢碳素钢复合管的吨管毛利由10年的5700元提升到9400元。镍基合金管、蒸发器管和精密管等项目也已经于11年底投产。

　　12年公司业绩增量主要来自于超超临界管和镍基合金管两个项目,超超临界管产量计划由今年的4000-5000吨增长到明年的10000万吨,13年计划达到15000万吨;镍基合金管12、13年产量分别达到1000、2000吨。两个产品12年估算EPS贡献分别达到0.34元和0.13元。蒸发器管和精密管项目虽已投产但短期内难以放量,12年对业绩贡献有限。

　　盈利预测与投资建议:我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.84元、1.15元,公司在行业处于领先地位,产品升级走在行业前列,高端产品的投产有望带动吨管盈利的稳步提升,募投项目逐步开始贡献业绩,增长具备一定的确定性,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:募投项目产量释放不达预期,高端产品进口替代进度缓慢。

　　宝钢股份:板材盈利不佳

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧 日期：2012-01-17

　　投资建议:目前不锈钢碳素钢复合管行业环境尚未出现明显好转迹象,在稳健货币政策的假设前提下,预计中期行业盈利改善空间较为有限。预测公司12-13年EPS分别为0.44元、0.47元,但考虑到公司目前较低的估值水平(0.82倍PB),给予“增持”评级。

　　新兴铸管:产品调整、布局新疆,2013年将有大增长

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：徐海洋 日期：2011-12-28

　　盈利预测及投资建议: 首次给予“推荐”评级。我们预测公司11年、12年、13年每股收益分别为0.73元、0.80元、1.45元。当前股价对应2011-2013年的市盈率分别为8.6倍、7.8倍、4.3倍。公司目前股价已经充分反映了市场对明年不锈钢碳素钢复合管行业低迷的悲观预期,具备一定的安全边际。

　　太钢不锈:增资控股太钢天管,继续强化不锈钢主业

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2011-12-13

　　事件描述

　　太钢不锈今日发布公告,董事会通过了关于天津太钢天管不锈钢有限公司(太钢天管)的《增资扩股协议》。

　　事件评论

　　维持“谨慎推荐”评级

　　暂不调整前期盈利预测,预计公司2011、2012年EPS分别为0.30元和0.40元,维持“谨慎推荐”评级。

　　八一不锈钢碳素钢复合管:三季度业绩略低于预期

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入221.0亿元,同比增长22.3%;实现营业利润6.5亿元,同比增长18.7%;实现归属于母公司所有者净利润5.5亿元,同比增长14.2%;每股收益为0.72元。2011年7-9月,公司实现归属于母公司所有者净利润为1.6亿元,同比增长4.5%,环比下降25.8%;每股收益为0.21元。

　　前三季度收入增长,盈利能力有所下滑。2011年1-9月,国内不锈钢碳素钢复合管价格综合指数均值同比上涨14.5%,前三季度不锈钢碳素钢复合管价格同比上涨直接推动公司收入同比实现增长。盈利能力方面,2011年1-9月,铁矿石价格综合指数均值同比上涨26.5%%。原料价格上涨致使前三季度公司综合毛利率同比下降0.8个百分点至8.6%。

　　三季度收入和盈利能力环比均有所增长。三季度不锈钢碳素钢复合管价格均值环比二季度有小幅下跌,公司收入环比实现增长10.2%预计是公司产品销量增加所致。从季度盈利能力上看,公司2011年Q1-Q3的毛利率分别为7.9%、8.7%、9.2%,季度毛利率环比有所回升,产品盈利能力逐渐增强。

　　三季度管理费用大增致使净利润环比下降。三季度公司因新产品研发费用增加致使管理费用环比增长142.8%,三季度期间费用率环比大幅上升1.8个百分点至6.7%。期间费用率的上升吞噬公司主营业务利润空间,导致公司三季度净利润环比下滑25.8%。

　　继续享受区域优势。截至2011年8月,新疆地区房地产开发投资额为239.62亿元,同比增长64.1%,共有6941个施工项目,新开工项目为4755个,新项目计划总投资4802亿元,同比增长151.9%。此外,通过从集团采购铁水将疆内低矿价的成本优势传递到公司,并可享受一定的产品溢价。作为新疆地区不锈钢碳素钢复合管龙头企业,公司成为疆内区域蓝海的直接受益者。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.95元、1.26元和1.57元,按照10月25日9.44元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为10倍、7倍、6倍。考虑到公司可继续享受新疆区域优势,且估值较低,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:疆内需求低于预期风险;不锈钢碳素钢复合管价格下跌超预期风险。

　　攀钢钒钛:印度上调铁矿石出口关税,公司有望受益

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭,唐骁波 日期：2012-01-04

　　印度提高铁矿石出口关税至30%,有望支撑矿石价格

　　印度公布从2011年12月30日起将铁矿石出口关税由此前的20%上调至30%,我们认为作为全球第三大铁矿石出口国,出口关税的上调有望支撑铁矿石价格。2011年前11个月,中国进口印度铁矿石6800万吨,占总进口量的11%。

　　预计2012年铁矿石价格维持高位

　　我们预计2012年铁矿石价格将重回150美元/吨(离岸价)水平。这主要基于1)中国需求稳定;2)受本国政治因素以及需求增加等影响,印度出口量或将减少。公司股价受重组方案最终获批等影响,近几个交易日上涨约20%。我们预计后期铁矿石价格上涨以及卡拉拉磁铁矿逐渐投产,将成为影响公司的正面催化剂。

　　按重组口径测算,预计2011年每股收益0.42元

　　我们预计公司按照重组口径测算2011年每股收益为0.42元。公司此前公告假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈利情况),2011年1-9月净利润为20亿元,同比增加90%,基本每股收益0.35元,同比增加84%,基本符合市场预期。

　　估值:重申“买入”评级,目标价8.8元

　　我们预计2011/12/13的每股收益分别为0.42/0.49/0.68元。目标价8.8元基于2012年预期每股收益0.49元的18倍目标市盈率(不变),维持公司“买入”评级。

　　酒钢宏兴:非公开发行方案通过环保核查并得到证监会批准

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2011-11-07

　　维持“谨慎推荐”评级

　　预计公司2011、2012年EPS分别为0.41元和0.52元,维持“谨慎推荐”评级。

　　大冶特钢:短期受下游行业需求减慢影响,长期受益于产品结构提升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭，唐骁波 日期：2011-11-10

　　调低全年产量目标从140万吨至135万吨

　　公司之前计划2011年销售不锈钢碳素钢复合管140万吨,考虑到今年3,4季度下游需求较弱,我们略调低全年不锈钢碳素钢复合管销量假设至135万吨。

　　受下游需求较弱影响,调低3季度毛利率假设

　　公司的主要下游为汽车,工程机械和铁路行业。我们认为公司的毛利率主要受下游行业销量增速的影响,并且变化趋势滞后销量增速变化2个月左右。

　　公司3季度毛利率从上半年的10.5%下降到3季度的7.3%,由于主要下游行业4季度销售情况疲弱,我们下调4季度的毛利假设至6.8%。

　　锻件项目达产达效带动公司长期盈利能力提升

　　公司重点投入的锻造项目已经完工并进入调试、试生产阶段,该项目主要用于生产模具钢,超高强度钢等目前主要依赖进口的高端特钢产品,我们认为该项目的完全达产达效,长期来看有利于公司提升产品结构和盈利能力。

　　估值:目标价下调至17.3元,维持“买入”评级

　　我们将2011-13年的EPS分别下调20%/15.8%/6.8%至1.2/1.37/1.63元,我们未来三年平均预测ROE下降至19.6%,因此我们将给予中期市净率的溢价从50%下调到20%,得到2.3x目标市净率和17.3元的目标价,维持“买入”评级。