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花旗发布对全球不锈钢碳素钢复合管业的预测报告
作者：admin 发布于：2017-2-16 2:11 Thursday
花旗认为，行业整合、库存管理水平改善、微观层面支持均使不锈钢碳素钢复合管业受益，不锈钢碳素钢复合管价格上涨、不锈钢碳素钢复合管企业利润提高以及不锈钢碳素钢复合管股走高的趋势至少会延续至07年中期。
花旗近期发布了对全球不锈钢碳素钢复合管业的预测报告，其主要内容如下：
一.要点
全球不锈钢碳素钢复合管股的投资机会
花旗银行的不锈钢碳素钢复合管分析师们仍普遍看好不锈钢碳素钢复合管股，认为不锈钢碳素钢复合管价格上涨、不锈钢碳素钢复合管企业利润提高以及不锈钢碳素钢复合管股走高的趋势至少会延续至07年中期。2006年下半年，美欧的不锈钢碳素钢复合管价格反弹，目前看来，这似乎不仅仅是季节性因素与库存在不锈钢碳素钢复合管业的多年上行周期内展开修正性下调的结果。
部分产品需求意外上扬仍为长期主题
行业整合、库存管理水平改善、微观层面支持均使不锈钢碳素钢复合管业受益。中国的不锈钢碳素钢复合管在国内外均出现供应充足，但花旗对上述威胁仍旧不予担忧。
生产长材产品的综合不锈钢碳素钢复合管企业优势显著
原材料价格的上涨(尤其是废钢)，将使拥有铁矿石的综合不锈钢碳素钢复合管企业受益。而兴旺的全球建筑市场也将推动长材产品的需求。花旗建议根据这一主题购买安塞尔-米塔尔公司(Arcelor-Mittal)和俄罗斯新利佩茨克不锈钢碳素钢复合管公司(NLMK)的股票。美国纽柯不锈钢碳素钢复合管公司(Nucor)也受益匪浅，但目前而言，受益程度稍有差别。
推荐股票
花旗看好美国纽柯不锈钢碳素钢复合管公司、欧洲的安塞尔-米塔尔公司和俄罗斯谢韦尔不锈钢碳素钢复合管集团(Severstal) 以及日本新日铁公司的股票。
美国前景预测
受非住宅建筑兴盛、库存与进口量下降以及不锈钢碳素钢复合管价格持续上涨的影响，美国市场的基本面依然稳键。不锈钢碳素钢复合管股近期表现出色，但似乎已“预支”了未来数月的利好消息，预计07年第一季度，全球不锈钢碳素钢复合管企业的收益极有可能下滑。
欧洲前景预测
欧洲不锈钢碳素钢复合管业仍将从欧元贬值、制造业兴盛及库存适中中受益。俄罗斯不锈钢碳素钢复合管业的长期景气趋势依然保持不变。
亚洲前景预测
目前的市场状况表明，短期内不锈钢碳素钢复合管价格可能还将进一步上扬。日本市场依然稳键，不锈钢碳素钢复合管的需求量保持稳定，供给量得到控制。但花旗对澳大利亚的不锈钢碳素钢复合管企业持更为谨慎的态度。
二.正文内容
1.简介
花旗依然认为全球不锈钢碳素钢复合管业存在诸多机会。虽然地区间存在差异，但花旗的不锈钢碳素钢复合管分析师基本站在“不锈钢碳素钢复合管景气”的阵营中，他们主要关注企业整合、库存管理水平改善及微观层面支持所带来的利好，而不是宏观主题或中国内地不锈钢碳素钢复合管产量失控等悲观因素。后者似乎有点老调重弹，但或许也是潜在的机会来源，因为行业推动力将转向贸易流、原材料、公司资产负债表与股票估值。
美国不锈钢碳素钢复合管业的复苏程度与欧亚不锈钢碳素钢复合管业的反弹力度均超出花旗预期。目前看来，2006年下半年的兴旺局面似乎不单是短暂的季节性因素和库存修正性回调的结果。在不锈钢碳素钢复合管价格、利润与股价趋势数年上扬后，库存水平出现修正性回调。不锈钢碳素钢复合管业的上涨动能似乎将持续至2007年中旬，若出现美国经济增长放缓、中国出口旺盛、税改支持、全球建筑业兴盛以及从废钢到冷扎钢的不锈钢碳素钢复合管供应链库存呈现大幅下降的局面，那么，不锈钢碳素钢复合管业还将稳步上行。
不锈钢碳素钢复合管企业的机会一目了然，并与包含了不锈钢碳素钢复合管价格与预期收益的保守需求量紧密相连。不锈钢碳素钢复合管的需求增长率可能会远高于国际不锈钢碳素钢复合管协会(IISI)2007年的预期底部5.9%，这一预期是基于美国、欧洲和日本的不锈钢碳素钢复合管业将于07年中旬大幅萎缩的预测做出的。预计巴西、俄罗斯、印度和中东的不锈钢碳素钢复合管业或将呈现上行趋势，因为受旺盛的建筑业驱动，上述地区的不锈钢碳素钢复合管需求增长率一直保持在10%以上的水平。
与此同时，由于国际不锈钢碳素钢复合管价差收窄程度不一、07年4月份的订单饱和且服务中心的库存适中，预计不锈钢碳素钢复合管的进出口贸易可能仍将表现平平。倘若不锈钢碳素钢复合管价格持续上涨的势头在4月份和5月份告一段落，预计不锈钢碳素钢复合管企业的利润将于07年中期大幅增长，也将出现上调收益预期的风潮，而主要不锈钢碳素钢复合管股也将再度出现估值低于其他金属股的局面。
中国内地的产能激增20%以及最近成为净出口国均对不锈钢碳素钢复合管业来之不易的繁荣局面产生了威胁。一旦中国的需求因对美国房地产与消费需求将长期下降的担忧而出现波动，不锈钢碳素钢复合管价格与不锈钢碳素钢复合管企业的利润恐将于07年末全面回落。
长材产品的需求因建筑业兴盛而大幅上扬。长材产品的需求量从未大幅下跌过，并且还引领不锈钢碳素钢复合管业进入长达两个月的复苏期。潜在的原材料利润收窄也是不锈钢碳素钢复合管业复苏的原因所在，原材料价格的上涨速度快于产品价格。尤其是废钢产品，07年迄今为止，主要级别的不锈钢碳素钢复合管价格已上涨了55%至70%，而不锈钢碳素钢复合管产品的价格仅上涨5%至20%。鉴于此，拥有铁矿石资源的综合不锈钢碳素钢复合管企业与生产长材产品的不锈钢碳素钢复合管厂家将占据最大的优势。而主要生产板材产品的电弧炉生产商将处于劣势。市场十分理解这种两极分化的局面，差异率与差距扩大幅度恐将被低估，并极有可能在收益报告周期内浮现。花旗关注的多数不锈钢碳素钢复合管企业均处于上述两极之间。
最后，考虑到连续几个月的优异表现，可能延续至07年中期的利润下降，以及并购和非不锈钢碳素钢复合管类金属与煤炭价格上涨推动的估值翻番，花旗仍将选择部分特定股。详情请参阅附表一。
2.各地区不锈钢碳素钢复合管业的前景预测
1)美国
美国的不锈钢碳素钢复合管价格一直在稳步上扬。不锈钢碳素钢复合管价格上涨始于建筑级别不锈钢碳素钢复合管(如棒材、型钢等)的涨价，之后延伸至厚板、工具钢，近期则进一步扩大到钢片产品。合金产品亦大幅上扬。
涨价影响消退导致进口量连续八个月下降
自06年7月起，美国不锈钢碳素钢复合管的进口量就不断下降，目前跌至240万吨/月左右。这反映出，美国的不锈钢碳素钢复合管供给充足，不锈钢碳素钢复合管厂家热心于再投产，而美国的不锈钢碳素钢复合管价格又低于国际水平。预计在美国不锈钢碳素钢复合管价格较国际水平高出125至150美元/吨之前，进口不锈钢碳素钢复合管基本不会构成威胁。
废不锈钢碳素钢复合管价格格领涨，但不锈钢碳素钢复合管产品将迎头赶上
迄今为止，标准废钢的价格已上涨至115至130美元/吨，涨幅达55%至68%，远高于不锈钢碳素钢复合管产品的涨幅，每吨不锈钢碳素钢复合管产品仅上涨了30至100美元，涨幅5至20%。加上产能不足的不锈钢碳素钢复合管厂家，废钢的涨价恐将降低电弧炉厂家的利润。另一方面，纽柯公司却从以长材为主的产品组合、并购活动、废钢替代品及07年第一季度的乐观预期中受益。废钢或将于07年5月再度上涨70美元以内的传闻一直不绝于耳，但预计利润增加还尚需时日。在钢片价格滞涨，炼铁高炉重新开工的情况下，受“废钢绝缘或价格保护伞”的影响驱动，美国的不锈钢碳素钢复合管份额带动了整个集团。
剩余的中小企业并购、不锈钢碳素钢复合管企业服务集中趋势以及新不锈钢碳素钢复合管厂家的建筑进程均值得关注。提请注意的是，美国目前有三家不锈钢碳素钢复合管厂家在建，加上进口的厚板量，美国不锈钢碳素钢复合管厂家的粗钢产能约为300万吨/年。
2)欧洲(除俄罗斯)
欧洲不锈钢碳素钢复合管业已经历了一个较长的低迷期。诸多因素表明，欧洲不锈钢碳素钢复合管业的下行空间有限，且库存将进入上升周期。这些因素包括：
欧元兑美元的汇率升值
欧元升值一直是利润上涨的驱动力，欧元升值提高了以前以美元和本币计价的价格。此外，花旗还将欧元升值视为缩小以欧元计价的产品价格与以美元计价的产品价格之间的价差的主要驱动力。美元贬值与欧元升值之间存在很强的关联性，并使欧洲的矿厂获得较优异的业绩。
潜在的制造业需求较为旺盛
在2001年至2005年期间，欧洲的不锈钢碳素钢复合管表观消费增长缓慢，甚至出现负值，2004年的消费量未能持续增长，反而出现负值。但自05年下半年起，欧洲的不锈钢碳素钢复合管表观消费增长就呈现出更为迅猛的增长趋势，而且增长率也持续上扬。宏观经济数据一直喜忧参半，尽管新订单仍在大幅增加。花旗欧洲资本商品小组近期预计，订单将以缓慢的速度增长，但仍存在再度加速上扬的可能性(重复2006年走势)。
库存平均水平与美国减产的推助
在行业整合加强与安塞尔-米塔尔公司重组的背景下，美国不锈钢碳素钢复合管业之间的协作性加强了，这警醒欧洲在夏季维修期后保持产能。这也意味着，欧洲目前的不锈钢碳素钢复合管库存水平不及2004年至2005年库存周期的水平，需求已反映出不锈钢碳素钢复合管价格的暴跌。
3)俄罗斯
俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管业自2006年起就出现向好趋势；虽然时断时续，但不锈钢碳素钢复合管价格未有回落，依然呈现稳步上扬的趋势。花旗认为，俄罗斯国内的不锈钢碳素钢复合管价格恐将与欧洲基准脱钩，至少是回落趋势。该国的不锈钢碳素钢复合管价格以往参照欧洲标准。俄罗斯不锈钢碳素钢复合管出口对全球不锈钢碳素钢复合管业的威胁业已消退，反之，其表观消费量却即将开始成为全球不锈钢碳素钢复合管业的正面驱动力。行业实力不断增强，此外，受能源价格加速上扬的提振，俄罗斯再度富强起来，这两个因素成为不锈钢碳素钢复合管表观消费量大幅增长的驱动力。
旺盛的国内需求，尤其是对长材产品的需求，推动不锈钢碳素钢复合管产品小幅增长(涨幅接近5%)。但同时，出口市场却未从中受益。预计俄罗斯国内的不锈钢碳素钢复合管价格上涨、销量持续增长以及出口持平或下降的趋势极有可能会延续至2007年。
俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管需求量以每年20%的速度增长，2004年的年增长率为35%，2006年则跃升至1700万吨，主要是受运输管道、建筑业、工程和汽车业的推动。但同期的年出口量却下滑10%至1000万吨，进一步与欧洲市场脱节。2006年的出口欧洲不锈钢碳素钢复合管配额尚有剩余表明，俄罗斯国内市场的吸引力有所增加。板材产品2006年的产量较2005年增长5%。
在2007年1月至2月期间，俄罗斯不锈钢碳素钢复合管业似乎出现可持续的积极发展趋势。板材产品的年需求量上升了12%，尽管受季节性因素影响，月消费量自2006年的巅峰水平回落。但在欧洲不锈钢碳素钢复合管价格回升的情况下，俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管出口量开始增加，目前已使用了逾25%的年出口配额。
俄罗斯的长材产品需求量同比上升12%，2004年的年增长率为22%，2006年则跃升至1840万吨。螺纹钢筋需求量的增幅甚至更大，年增长率在25%至30%之间，这是国内不锈钢碳素钢复合管价格上涨的原因所在。俄罗斯基础设施和建筑业兴盛是长材产品需求量激增的主要驱动因素。
在2007年1月至2月期间，长材产品的需求量似乎高于板材产品。长材需求量同比上升30%，月度消费量达到160万吨(与2006年的巅峰水平一致)。长材产品的出口量可忽略不计(2月份出口量为30万吨，同比下降13%)。
预测：花旗认为，国内不锈钢碳素钢复合管价格上涨及波动性减弱开始成为罗斯不锈钢碳素钢复合管市场的鲜明特色。自2005年7月起，国内不锈钢碳素钢复合管价格就较国际水平高100美元/吨。只有出口市场出现短期剧烈震荡，方可填补这一差价。
4)亚洲地区(除日本和印度)与澳大利亚
自2007年初以来，亚洲的不锈钢碳素钢复合管价格上涨了5%至30%。亚洲废钢(HMS1)的价格目前为360美元/吨，而1月份为280美元/吨。澳大利亚的废不锈钢碳素钢复合管价格格也自07年1月份起上扬了10%至35%，废钢和长材产品的价格首先上涨，热轧钢与其他产品紧缩其后。
目前的指标均表明，未来3个月内，包括废钢、热轧钢和长材产品在内的众多不锈钢碳素钢复合管产品的价格还将进一步上扬，涨幅恐超过10%。近期推动不锈钢碳素钢复合管价格上涨的主要因素似乎有以下几点：
一是中国内地不锈钢碳素钢复合管的预期需求量远高于产量，虽然供给数据未予反映。
二是中东和欧洲市场的需求旺盛，尤其是长材产品。
三是俄罗斯以外地区的废钢供给量与巴西以外地区的生铁产量双双下降。
四是美国的供给回落速度快于预期。
预测：花旗将澳大利亚08财年热轧钢的预期价格调升至525美元/吨(每吨上调50美元)，以反映不锈钢碳素钢复合管价格近期将上涨的预测。同样，将08财年含铁废钢的预期价格调升至305美元/吨(每吨上调55美元)。花旗目前认为，钢筋的价格将于08财年上涨6%，之前的涨幅为3%。
5)日本
日本的不锈钢碳素钢复合管需求量依然十分稳定，因为汽车、造船和机械制造商正不断进行扩张。建筑业的需求稳固，土地价格15年以来首次大幅上扬。不锈钢碳素钢复合管的供给量受到控制，不锈钢碳素钢复合管厂家对扩张事宜极度敏感，甚至重组后也如此。日本从亚洲各国进口的不锈钢碳素钢复合管数量有限，因为受到质量限制及亚洲不锈钢碳素钢复合管价格实际高于日本的影响。当然，中国产能激增仍是07年下半年的主要风险，但考虑到原材料成本的压力，预计日本高炉产品的下行风险有限。
6)印度
过去5年中，印度的不锈钢碳素钢复合管需求量一直以每年约6%的速度强劲增长。由于基础实施的大力兴建带动了投资、工业化和消费驱动的经济增长，尤其是汽车和器械行业，印度06财年的不锈钢碳素钢复合管表观需求量为3800万吨，预计今后数年还将以9%至10%的速度增长。为把人均消费量由35公斤提高到约175公斤的世界平均水平，印度的国家不锈钢碳素钢复合管政策定下目标，到2020年将钢产量提高到1.1亿吨。老厂(brownfield)扩建项目基本能按计划进行，但考虑到基础设施的限制及土地获取延迟与铁矿石的配给，在建项目的竣工可能尚需时日。
印度不锈钢碳素钢复合管业的集中度较高，五大不锈钢碳素钢复合管厂家－印度不锈钢碳素钢复合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不锈钢碳素钢复合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不锈钢碳素钢复合管公司(JSW Steel)、埃萨不锈钢碳素钢复合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占据了约60%的市场份额。印度国内不锈钢碳素钢复合管价格的走势基本与国际不锈钢碳素钢复合管价格一致(一般每吨折价10至20美元)。自2006年4月起，热轧钢卷的价格同比上升15%。印度是大型不锈钢碳素钢复合管企业和部分高效的综合不锈钢碳素钢复合管厂家的理想发展之所，因为它们能以全球最低的成本进行生产。最近一段时期，在寻求最新技术、进一步拓展市场并寻找优质煤矿的愿望推动下，印度不锈钢碳素钢复合管企业展开海外收购。塔塔不锈钢碳素钢复合管收购了英国康力斯不锈钢碳素钢复合管集团，京德勒正对莫桑比克的煤矿虎视耽耽。
3.中国内地状况：需保持警惕，但毋需惊恐
由于不锈钢碳素钢复合管产量失控，中国内地成为不锈钢碳素钢复合管净出口国，这依然是全球不锈钢碳素钢复合管业不争的利空因素。但花旗仍持较为乐观的态度，重点关注显著的国内需求、中国不锈钢碳素钢复合管价格溢价收窄、有利的税改政策以及行业整合的推动力。预计全球建筑业将继续消耗巨量的中国“过剩”不锈钢碳素钢复合管。
对多数不锈钢碳素钢复合管投资者而言，中国内地的不锈钢碳素钢复合管产能增长依然不甚明朗。1996年以来，中国内地的不锈钢碳素钢复合管产量翻了两番，占全球不锈钢碳素钢复合管产量的份额也从14%跃升至45%。这种快速增长的步伐未有减速迹象，中国内地的粗钢产量于2006年大幅增长了21%，而2007年迄今为止的产量也于06年持平。过去14个月中(2005年11月至2007年2月)，成品钢的产量增长速度超过了消费量的增速。
而同期，中国的成品不锈钢碳素钢复合管市场场脱离了供需平衡状态。中国于2006年首次成为不锈钢碳素钢复合管净出口国，2006年的净出口量为2500万吨，将近全球产量的2%。
然而，目前为止，产量与出口量的大规模增长并没有压低中国内地与亚洲地区的不锈钢碳素钢复合管价格。实际上，中国热扎钢的价格反倒同比上升了40%。在中国不锈钢碳素钢复合管价格于06年初攀升至200美元/吨的巅峰水平之后，中美之间的不锈钢碳素钢复合管价格就相差无几了。花旗视不锈钢碳素钢复合管价格为最准确的供需指标，但对此统计数据仍略有疑虑。
因此，中国的不锈钢碳素钢复合管业将如何发展？花旗认为，可能有以下三种主要趋势：
1)国内需求依然高于预期，尤其是来自建筑业的需求。2007年1月至2月，中国内地的工业产量同比上升18.5%。国际不锈钢碳素钢复合管协会预计，表观消费量将于07年增长13%，08年增长10%。
2)中东地区的建筑项目正在源源不断地吸纳出口不锈钢碳素钢复合管，亚洲与东欧原材料的进口地正转向中东。在中东多数国家寻求发展以石油为中心的多样化经济的背景下，石油美元的环流对大规模建筑潮起了推波助澜的作用。
3)中国政府正通过调整出口退税政策并采取将不锈钢碳素钢复合管价格与世界水平接轨的方式限制不锈钢碳素钢复合管的出口量。从战略角度看，中国政府并不希望出口能源。关闭效率低下的小型不锈钢碳素钢复合管厂家的威胁依然存在。2006年11月，中国政府宣布对一系列不锈钢碳素钢复合管产品加征10%的出口关税。接下来很可能会提高不锈钢碳素钢复合管成品的出口关税。
股票投资建议
花旗认为，真正影响中国内地不锈钢碳素钢复合管业发展的不是供给量，而是需求量。国内不锈钢碳素钢复合管价格是能真正反映内地需求量的实时指标。目前的不锈钢碳素钢复合管价格仍十分坚挺。由于需求量继续以两位数的速度增长，预计供给量仍难以左右不锈钢碳素钢复合管市场。但花旗依然对中国内地的不锈钢碳素钢复合管需求量出现重大拐点的可能性保持警惕，因为这种情况几乎明白无误地表明，中国不锈钢碳素钢复合管股将会步入下跌期。
4.原材料：废钢涨价带来的影响
原材料价格上涨(尤其是废不锈钢碳素钢复合管价格格)是促使绝大多数不锈钢碳素钢复合管产品宣布涨价的主要动因。不锈钢碳素钢复合管价格上涨使综合不锈钢碳素钢复合管厂家占据了优势，特别是那些拥有国内铁矿石资源并大规模生产长材产品的不锈钢碳素钢复合管厂家。从结构上看，废钢的价格似乎再度走高。但仍需关注，5月份不锈钢碳素钢复合管价格的进一步上涨能否使不锈钢碳素钢复合管厂家恢复盈利。
在不锈钢碳素钢复合管需求与替代品效应的推动下，废不锈钢碳素钢复合管价格格一直是不锈钢碳素钢复合管业的领先指标。花旗认为，潜在需求已推动全球废不锈钢碳素钢复合管价格格大幅走高，增幅高于铁矿石。铁矿石的价格上涨了10%。
近期长材产品的价格与废钢的联系较为紧密，至少欧洲和美国的情况如此，因为这一直是电弧炉(EAF或小型不锈钢碳素钢复合管厂家)产品的关键所在。花旗认为，小型不锈钢碳素钢复合管厂家的盛行主要是受以下三个因素驱动：
1)废钢的吸引力。废钢一度充满冷战后的俄罗斯及无吸引力的原材料或商品市场。
2)技术改良既提高了EAF产品的品质，又扩大了其产品种类。
3)与高炉相比，EAF工艺的灵活性更大，产品尺寸更小。
但实际上，全球各不锈钢碳素钢复合管市场正出现旺盛的需求，废钢的供给量也越来越有限。美国西海岸的中国废钢进口量已回落，而东海岸的土耳其废钢进口量也有所下降。以前来自黑海/欧洲和澳大利亚的废钢进口量要么日益萎缩，要么被其国内需求所消耗。
投入成本表明需求活跃
需求持续增长，未受不锈钢碳素钢复合管价格上涨的影响，并不时被库存波动所掩盖。重新增加库存仍需慎重考虑，但花旗认为，需求的大幅增长才是全球不锈钢碳素钢复合管价格的真正决定因素。库存波动与不锈钢碳素钢复合管价格上涨在很大程度上源自需求。
花旗将生铁价格与每吨液态钢的原料成本(包括电力)进行了对比。只有再生铁合金才需要将这两种价格分列，为便于分析，花旗未将再生铁合金考虑在内。因此，花旗对比了产品成本价与该产品替代品的市场价格，以及生铁的价格，这就是典型的历史转化价格。
生铁的价格受以下因素左右：
一是不锈钢碳素钢复合管需求：不锈钢碳素钢复合管价格随库存或需求的增加而上涨。属需求功能。
二是废不锈钢碳素钢复合管价格格：若废不锈钢碳素钢复合管价格格走高，小型不锈钢碳素钢复合管厂家将转而求购生铁或海绵铁，这将有利于综合不锈钢碳素钢复合管厂家的产品取得较好的收益。
花旗从上述分析中得出以下两个结论：
1)近期的需求有所增加。这极有可能是受潜在需求大幅增长及库存周期的影响。花旗认为前者是主要驱动力。
2)综合不锈钢碳素钢复合管厂家近期的业绩定会超过小型不锈钢碳素钢复合管厂家，尤其是螺纹钢筋市场，因为螺纹钢筋的需求旺盛，而且价格波动幅度小于板材产品。
综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家的优劣
为验证第二个结论，花旗将废钢与铁矿石的价格比和综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家的历史转化利润(conversion Margins)比进行了对比分析，发现这两个比率之间具有很强的关联性。
两种生产方式的成本基础属性不同可能是导致上述情况的原因所在，废钢与铁矿石的价格比反映了这一点。小型不锈钢碳素钢复合管厂家的成本基础相对灵活，在某种程度上可影响短期地区不锈钢碳素钢复合管价格。综合不锈钢碳素钢复合管厂家用于生产铁的原材料是以合约价格购进的。
若潜在需求增长或重新增加库存导致不锈钢碳素钢复合管需求大幅上扬，就如同2002年、2004年和2006年的情况，那么，综合不锈钢碳素钢复合管厂家从历史转化利润增长率上升中所获的利益将高于同类小型不锈钢碳素钢复合管厂家。
区域敏感性亦有所上升
此外，区域内的产品份额亦呈现持续增长的势头，1998年与2002年间，美印两国对产品份额的敏感性增强，但日本的敏感性开始下降。需提请注意的是，全球电弧炉产品的平均增长率依然保持在33.5%左右。
花旗发现，美国和印度两国的综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家对市场份额的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美国综合不锈钢碳素钢复合管厂家相对小型不锈钢碳素钢复合管厂家市场份额分别增长了5%及12%；同期印度分别上升了19%及7%。
欧洲的敏感性变化不太明显，2002年及2004年综合不锈钢碳素钢复合管厂家电弧炼炉产品分别为没有变化及增长了5%。同期日本分别为下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所荐不锈钢碳素钢复合管股的基本情况与目标价格
花旗近期发布了对全球不锈钢碳素钢复合管业的预测报告，其主要内容如下：
一.要点
全球不锈钢碳素钢复合管股的投资机会
花旗银行的不锈钢碳素钢复合管分析师们仍普遍看好不锈钢碳素钢复合管股，认为不锈钢碳素钢复合管价格上涨、不锈钢碳素钢复合管企业利润提高以及不锈钢碳素钢复合管股走高的趋势至少会延续至07年中期。2006年下半年，美欧的不锈钢碳素钢复合管价格反弹，目前看来，这似乎不仅仅是季节性因素与库存在不锈钢碳素钢复合管业的多年上行周期内展开修正性下调的结果。
部分产品需求意外上扬仍为长期主题
行业整合、库存管理水平改善、微观层面支持均使不锈钢碳素钢复合管业受益。中国的不锈钢碳素钢复合管在国内外均出现供应充足，但花旗对上述威胁仍旧不予担忧。
生产长材产品的综合不锈钢碳素钢复合管企业优势显著
原材料价格的上涨(尤其是废钢)，将使拥有铁矿石的综合不锈钢碳素钢复合管企业受益。而兴旺的全球建筑市场也将推动长材产品的需求。花旗建议根据这一主题购买安塞尔-米塔尔公司(Arcelor-Mittal)和俄罗斯新利佩茨克不锈钢碳素钢复合管公司(NLMK)的股票。美国纽柯不锈钢碳素钢复合管公司(Nucor)也受益匪浅，但目前而言，受益程度稍有差别。
推荐股票
花旗看好美国纽柯不锈钢碳素钢复合管公司、欧洲的安塞尔-米塔尔公司和俄罗斯谢韦尔不锈钢碳素钢复合管集团(Severstal) 以及日本新日铁公司的股票。
美国前景预测
受非住宅建筑兴盛、库存与进口量下降以及不锈钢碳素钢复合管价格持续上涨的影响，美国市场的基本面依然稳键。不锈钢碳素钢复合管股近期表现出色，但似乎已“预支”了未来数月的利好消息，预计07年第一季度，全球不锈钢碳素钢复合管企业的收益极有可能下滑。
欧洲前景预测
欧洲不锈钢碳素钢复合管业仍将从欧元贬值、制造业兴盛及库存适中中受益。俄罗斯不锈钢碳素钢复合管业的长期景气趋势依然保持不变。
亚洲前景预测
目前的市场状况表明，短期内不锈钢碳素钢复合管价格可能还将进一步上扬。日本市场依然稳键，不锈钢碳素钢复合管的需求量保持稳定，供给量得到控制。但花旗对澳大利亚的不锈钢碳素钢复合管企业持更为谨慎的态度。
二.正文内容
1.简介
花旗依然认为全球不锈钢碳素钢复合管业存在诸多机会。虽然地区间存在差异，但花旗的不锈钢碳素钢复合管分析师基本站在“不锈钢碳素钢复合管景气”的阵营中，他们主要关注企业整合、库存管理水平改善及微观层面支持所带来的利好，而不是宏观主题或中国内地不锈钢碳素钢复合管产量失控等悲观因素。后者似乎有点老调重弹，但或许也是潜在的机会来源，因为行业推动力将转向贸易流、原材料、公司资产负债表与股票估值。
美国不锈钢碳素钢复合管业的复苏程度与欧亚不锈钢碳素钢复合管业的反弹力度均超出花旗预期。目前看来，2006年下半年的兴旺局面似乎不单是短暂的季节性因素和库存修正性回调的结果。在不锈钢碳素钢复合管价格、利润与股价趋势数年上扬后，库存水平出现修正性回调。不锈钢碳素钢复合管业的上涨动能似乎将持续至2007年中旬，若出现美国经济增长放缓、中国出口旺盛、税改支持、全球建筑业兴盛以及从废钢到冷扎钢的不锈钢碳素钢复合管供应链库存呈现大幅下降的局面，那么，不锈钢碳素钢复合管业还将稳步上行。
不锈钢碳素钢复合管企业的机会一目了然，并与包含了不锈钢碳素钢复合管价格与预期收益的保守需求量紧密相连。不锈钢碳素钢复合管的需求增长率可能会远高于国际不锈钢碳素钢复合管协会(IISI)2007年的预期底部5.9%，这一预期是基于美国、欧洲和日本的不锈钢碳素钢复合管业将于07年中旬大幅萎缩的预测做出的。预计巴西、俄罗斯、印度和中东的不锈钢碳素钢复合管业或将呈现上行趋势，因为受旺盛的建筑业驱动，上述地区的不锈钢碳素钢复合管需求增长率一直保持在10%以上的水平。
与此同时，由于国际不锈钢碳素钢复合管价差收窄程度不一、07年4月份的订单饱和且服务中心的库存适中，预计不锈钢碳素钢复合管的进出口贸易可能仍将表现平平。倘若不锈钢碳素钢复合管价格持续上涨的势头在4月份和5月份告一段落，预计不锈钢碳素钢复合管企业的利润将于07年中期大幅增长，也将出现上调收益预期的风潮，而主要不锈钢碳素钢复合管股也将再度出现估值低于其他金属股的局面。
中国内地的产能激增20%以及最近成为净出口国均对不锈钢碳素钢复合管业来之不易的繁荣局面产生了威胁。一旦中国的需求因对美国房地产与消费需求将长期下降的担忧而出现波动，不锈钢碳素钢复合管价格与不锈钢碳素钢复合管企业的利润恐将于07年末全面回落。
长材产品的需求因建筑业兴盛而大幅上扬。长材产品的需求量从未大幅下跌过，并且还引领不锈钢碳素钢复合管业进入长达两个月的复苏期。潜在的原材料利润收窄也是不锈钢碳素钢复合管业复苏的原因所在，原材料价格的上涨速度快于产品价格。尤其是废钢产品，07年迄今为止，主要级别的不锈钢碳素钢复合管价格已上涨了55%至70%，而不锈钢碳素钢复合管产品的价格仅上涨5%至20%。鉴于此，拥有铁矿石资源的综合不锈钢碳素钢复合管企业与生产长材产品的不锈钢碳素钢复合管厂家将占据最大的优势。而主要生产板材产品的电弧炉生产商将处于劣势。市场十分理解这种两极分化的局面，差异率与差距扩大幅度恐将被低估，并极有可能在收益报告周期内浮现。花旗关注的多数不锈钢碳素钢复合管企业均处于上述两极之间。
最后，考虑到连续几个月的优异表现，可能延续至07年中期的利润下降，以及并购和非不锈钢碳素钢复合管类金属与煤炭价格上涨推动的估值翻番，花旗仍将选择部分特定股。详情请参阅附表一。
2.各地区不锈钢碳素钢复合管业的前景预测
1)美国
美国的不锈钢碳素钢复合管价格一直在稳步上扬。不锈钢碳素钢复合管价格上涨始于建筑级别不锈钢碳素钢复合管(如棒材、型钢等)的涨价，之后延伸至厚板、工具钢，近期则进一步扩大到钢片产品。合金产品亦大幅上扬。
涨价影响消退导致进口量连续八个月下降
自06年7月起，美国不锈钢碳素钢复合管的进口量就不断下降，目前跌至240万吨/月左右。这反映出，美国的不锈钢碳素钢复合管供给充足，不锈钢碳素钢复合管厂家热心于再投产，而美国的不锈钢碳素钢复合管价格又低于国际水平。预计在美国不锈钢碳素钢复合管价格较国际水平高出125至150美元/吨之前，进口不锈钢碳素钢复合管基本不会构成威胁。
废不锈钢碳素钢复合管价格格领涨，但不锈钢碳素钢复合管产品将迎头赶上
迄今为止，标准废钢的价格已上涨至115至130美元/吨，涨幅达55%至68%，远高于不锈钢碳素钢复合管产品的涨幅，每吨不锈钢碳素钢复合管产品仅上涨了30至100美元，涨幅5至20%。加上产能不足的不锈钢碳素钢复合管厂家，废钢的涨价恐将降低电弧炉厂家的利润。另一方面，纽柯公司却从以长材为主的产品组合、并购活动、废钢替代品及07年第一季度的乐观预期中受益。废钢或将于07年5月再度上涨70美元以内的传闻一直不绝于耳，但预计利润增加还尚需时日。在钢片价格滞涨，炼铁高炉重新开工的情况下，受“废钢绝缘或价格保护伞”的影响驱动，美国的不锈钢碳素钢复合管份额带动了整个集团。
剩余的中小企业并购、不锈钢碳素钢复合管企业服务集中趋势以及新不锈钢碳素钢复合管厂家的建筑进程均值得关注。提请注意的是，美国目前有三家不锈钢碳素钢复合管厂家在建，加上进口的厚板量，美国不锈钢碳素钢复合管厂家的粗钢产能约为300万吨/年。
2)欧洲(除俄罗斯)
欧洲不锈钢碳素钢复合管业已经历了一个较长的低迷期。诸多因素表明，欧洲不锈钢碳素钢复合管业的下行空间有限，且库存将进入上升周期。这些因素包括：
欧元兑美元的汇率升值
欧元升值一直是利润上涨的驱动力，欧元升值提高了以前以美元和本币计价的价格。此外，花旗还将欧元升值视为缩小以欧元计价的产品价格与以美元计价的产品价格之间的价差的主要驱动力。美元贬值与欧元升值之间存在很强的关联性，并使欧洲的矿厂获得较优异的业绩。
潜在的制造业需求较为旺盛
在2001年至2005年期间，欧洲的不锈钢碳素钢复合管表观消费增长缓慢，甚至出现负值，2004年的消费量未能持续增长，反而出现负值。但自05年下半年起，欧洲的不锈钢碳素钢复合管表观消费增长就呈现出更为迅猛的增长趋势，而且增长率也持续上扬。宏观经济数据一直喜忧参半，尽管新订单仍在大幅增加。花旗欧洲资本商品小组近期预计，订单将以缓慢的速度增长，但仍存在再度加速上扬的可能性(重复2006年走势)。
库存平均水平与美国减产的推助
在行业整合加强与安塞尔-米塔尔公司重组的背景下，美国不锈钢碳素钢复合管业之间的协作性加强了，这警醒欧洲在夏季维修期后保持产能。这也意味着，欧洲目前的不锈钢碳素钢复合管库存水平不及2004年至2005年库存周期的水平，需求已反映出不锈钢碳素钢复合管价格的暴跌。
3)俄罗斯
俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管业自2006年起就出现向好趋势；虽然时断时续，但不锈钢碳素钢复合管价格未有回落，依然呈现稳步上扬的趋势。花旗认为，俄罗斯国内的不锈钢碳素钢复合管价格恐将与欧洲基准脱钩，至少是回落趋势。该国的不锈钢碳素钢复合管价格以往参照欧洲标准。俄罗斯不锈钢碳素钢复合管出口对全球不锈钢碳素钢复合管业的威胁业已消退，反之，其表观消费量却即将开始成为全球不锈钢碳素钢复合管业的正面驱动力。行业实力不断增强，此外，受能源价格加速上扬的提振，俄罗斯再度富强起来，这两个因素成为不锈钢碳素钢复合管表观消费量大幅增长的驱动力。
旺盛的国内需求，尤其是对长材产品的需求，推动不锈钢碳素钢复合管产品小幅增长(涨幅接近5%)。但同时，出口市场却未从中受益。预计俄罗斯国内的不锈钢碳素钢复合管价格上涨、销量持续增长以及出口持平或下降的趋势极有可能会延续至2007年。
俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管需求量以每年20%的速度增长，2004年的年增长率为35%，2006年则跃升至1700万吨，主要是受运输管道、建筑业、工程和汽车业的推动。但同期的年出口量却下滑10%至1000万吨，进一步与欧洲市场脱节。2006年的出口欧洲不锈钢碳素钢复合管配额尚有剩余表明，俄罗斯国内市场的吸引力有所增加。板材产品2006年的产量较2005年增长5%。
在2007年1月至2月期间，俄罗斯不锈钢碳素钢复合管业似乎出现可持续的积极发展趋势。板材产品的年需求量上升了12%，尽管受季节性因素影响，月消费量自2006年的巅峰水平回落。但在欧洲不锈钢碳素钢复合管价格回升的情况下，俄罗斯的不锈钢碳素钢复合管出口量开始增加，目前已使用了逾25%的年出口配额。
俄罗斯的长材产品需求量同比上升12%，2004年的年增长率为22%，2006年则跃升至1840万吨。螺纹钢筋需求量的增幅甚至更大，年增长率在25%至30%之间，这是国内不锈钢碳素钢复合管价格上涨的原因所在。俄罗斯基础设施和建筑业兴盛是长材产品需求量激增的主要驱动因素。
在2007年1月至2月期间，长材产品的需求量似乎高于板材产品。长材需求量同比上升30%，月度消费量达到160万吨(与2006年的巅峰水平一致)。长材产品的出口量可忽略不计(2月份出口量为30万吨，同比下降13%)。
预测：花旗认为，国内不锈钢碳素钢复合管价格上涨及波动性减弱开始成为罗斯不锈钢碳素钢复合管市场的鲜明特色。自2005年7月起，国内不锈钢碳素钢复合管价格就较国际水平高100美元/吨。只有出口市场出现短期剧烈震荡，方可填补这一差价。
4)亚洲地区(除日本和印度)与澳大利亚
自2007年初以来，亚洲的不锈钢碳素钢复合管价格上涨了5%至30%。亚洲废钢(HMS1)的价格目前为360美元/吨，而1月份为280美元/吨。澳大利亚的废不锈钢碳素钢复合管价格格也自07年1月份起上扬了10%至35%，废钢和长材产品的价格首先上涨，热轧钢与其他产品紧缩其后。
目前的指标均表明，未来3个月内，包括废钢、热轧钢和长材产品在内的众多不锈钢碳素钢复合管产品的价格还将进一步上扬，涨幅恐超过10%。近期推动不锈钢碳素钢复合管价格上涨的主要因素似乎有以下几点：
一是中国内地不锈钢碳素钢复合管的预期需求量远高于产量，虽然供给数据未予反映。
二是中东和欧洲市场的需求旺盛，尤其是长材产品。
三是俄罗斯以外地区的废钢供给量与巴西以外地区的生铁产量双双下降。
四是美国的供给回落速度快于预期。
预测：花旗将澳大利亚08财年热轧钢的预期价格调升至525美元/吨(每吨上调50美元)，以反映不锈钢碳素钢复合管价格近期将上涨的预测。同样，将08财年含铁废钢的预期价格调升至305美元/吨(每吨上调55美元)。花旗目前认为，钢筋的价格将于08财年上涨6%，之前的涨幅为3%。
5)日本
日本的不锈钢碳素钢复合管需求量依然十分稳定，因为汽车、造船和机械制造商正不断进行扩张。建筑业的需求稳固，土地价格15年以来首次大幅上扬。不锈钢碳素钢复合管的供给量受到控制，不锈钢碳素钢复合管厂家对扩张事宜极度敏感，甚至重组后也如此。日本从亚洲各国进口的不锈钢碳素钢复合管数量有限，因为受到质量限制及亚洲不锈钢碳素钢复合管价格实际高于日本的影响。当然，中国产能激增仍是07年下半年的主要风险，但考虑到原材料成本的压力，预计日本高炉产品的下行风险有限。
6)印度
过去5年中，印度的不锈钢碳素钢复合管需求量一直以每年约6%的速度强劲增长。由于基础实施的大力兴建带动了投资、工业化和消费驱动的经济增长，尤其是汽车和器械行业，印度06财年的不锈钢碳素钢复合管表观需求量为3800万吨，预计今后数年还将以9%至10%的速度增长。为把人均消费量由35公斤提高到约175公斤的世界平均水平，印度的国家不锈钢碳素钢复合管政策定下目标，到2020年将钢产量提高到1.1亿吨。老厂(brownfield)扩建项目基本能按计划进行，但考虑到基础设施的限制及土地获取延迟与铁矿石的配给，在建项目的竣工可能尚需时日。
印度不锈钢碳素钢复合管业的集中度较高，五大不锈钢碳素钢复合管厂家－印度不锈钢碳素钢复合管管理局有限公司(SAIL)、塔塔不锈钢碳素钢复合管公司(Tata Steel)、京德勒西南不锈钢碳素钢复合管公司(JSW Steel)、埃萨不锈钢碳素钢复合管公司(Essar)、伊斯帕特公司(Ispat)－占据了约60%的市场份额。印度国内不锈钢碳素钢复合管价格的走势基本与国际不锈钢碳素钢复合管价格一致(一般每吨折价10至20美元)。自2006年4月起，热轧钢卷的价格同比上升15%。印度是大型不锈钢碳素钢复合管企业和部分高效的综合不锈钢碳素钢复合管厂家的理想发展之所，因为它们能以全球最低的成本进行生产。最近一段时期，在寻求最新技术、进一步拓展市场并寻找优质煤矿的愿望推动下，印度不锈钢碳素钢复合管企业展开海外收购。塔塔不锈钢碳素钢复合管收购了英国康力斯不锈钢碳素钢复合管集团，京德勒正对莫桑比克的煤矿虎视耽耽。
3.中国内地状况：需保持警惕，但毋需惊恐
由于不锈钢碳素钢复合管产量失控，中国内地成为不锈钢碳素钢复合管净出口国，这依然是全球不锈钢碳素钢复合管业不争的利空因素。但花旗仍持较为乐观的态度，重点关注显著的国内需求、中国不锈钢碳素钢复合管价格溢价收窄、有利的税改政策以及行业整合的推动力。预计全球建筑业将继续消耗巨量的中国“过剩”不锈钢碳素钢复合管。
对多数不锈钢碳素钢复合管投资者而言，中国内地的不锈钢碳素钢复合管产能增长依然不甚明朗。1996年以来，中国内地的不锈钢碳素钢复合管产量翻了两番，占全球不锈钢碳素钢复合管产量的份额也从14%跃升至45%。这种快速增长的步伐未有减速迹象，中国内地的粗钢产量于2006年大幅增长了21%，而2007年迄今为止的产量也于06年持平。过去14个月中(2005年11月至2007年2月)，成品钢的产量增长速度超过了消费量的增速。
而同期，中国的成品不锈钢碳素钢复合管市场场脱离了供需平衡状态。中国于2006年首次成为不锈钢碳素钢复合管净出口国，2006年的净出口量为2500万吨，将近全球产量的2%。
然而，目前为止，产量与出口量的大规模增长并没有压低中国内地与亚洲地区的不锈钢碳素钢复合管价格。实际上，中国热扎钢的价格反倒同比上升了40%。在中国不锈钢碳素钢复合管价格于06年初攀升至200美元/吨的巅峰水平之后，中美之间的不锈钢碳素钢复合管价格就相差无几了。花旗视不锈钢碳素钢复合管价格为最准确的供需指标，但对此统计数据仍略有疑虑。
因此，中国的不锈钢碳素钢复合管业将如何发展？花旗认为，可能有以下三种主要趋势：
1)国内需求依然高于预期，尤其是来自建筑业的需求。2007年1月至2月，中国内地的工业产量同比上升18.5%。国际不锈钢碳素钢复合管协会预计，表观消费量将于07年增长13%，08年增长10%。
2)中东地区的建筑项目正在源源不断地吸纳出口不锈钢碳素钢复合管，亚洲与东欧原材料的进口地正转向中东。在中东多数国家寻求发展以石油为中心的多样化经济的背景下，石油美元的环流对大规模建筑潮起了推波助澜的作用。
3)中国政府正通过调整出口退税政策并采取将不锈钢碳素钢复合管价格与世界水平接轨的方式限制不锈钢碳素钢复合管的出口量。从战略角度看，中国政府并不希望出口能源。关闭效率低下的小型不锈钢碳素钢复合管厂家的威胁依然存在。2006年11月，中国政府宣布对一系列不锈钢碳素钢复合管产品加征10%的出口关税。接下来很可能会提高不锈钢碳素钢复合管成品的出口关税。
股票投资建议
花旗认为，真正影响中国内地不锈钢碳素钢复合管业发展的不是供给量，而是需求量。国内不锈钢碳素钢复合管价格是能真正反映内地需求量的实时指标。目前的不锈钢碳素钢复合管价格仍十分坚挺。由于需求量继续以两位数的速度增长，预计供给量仍难以左右不锈钢碳素钢复合管市场。但花旗依然对中国内地的不锈钢碳素钢复合管需求量出现重大拐点的可能性保持警惕，因为这种情况几乎明白无误地表明，中国不锈钢碳素钢复合管股将会步入下跌期。
4.原材料：废钢涨价带来的影响
原材料价格上涨(尤其是废不锈钢碳素钢复合管价格格)是促使绝大多数不锈钢碳素钢复合管产品宣布涨价的主要动因。不锈钢碳素钢复合管价格上涨使综合不锈钢碳素钢复合管厂家占据了优势，特别是那些拥有国内铁矿石资源并大规模生产长材产品的不锈钢碳素钢复合管厂家。从结构上看，废钢的价格似乎再度走高。但仍需关注，5月份不锈钢碳素钢复合管价格的进一步上涨能否使不锈钢碳素钢复合管厂家恢复盈利。
在不锈钢碳素钢复合管需求与替代品效应的推动下，废不锈钢碳素钢复合管价格格一直是不锈钢碳素钢复合管业的领先指标。花旗认为，潜在需求已推动全球废不锈钢碳素钢复合管价格格大幅走高，增幅高于铁矿石。铁矿石的价格上涨了10%。
近期长材产品的价格与废钢的联系较为紧密，至少欧洲和美国的情况如此，因为这一直是电弧炉(EAF或小型不锈钢碳素钢复合管厂家)产品的关键所在。花旗认为，小型不锈钢碳素钢复合管厂家的盛行主要是受以下三个因素驱动：
1)废钢的吸引力。废钢一度充满冷战后的俄罗斯及无吸引力的原材料或商品市场。
2)技术改良既提高了EAF产品的品质，又扩大了其产品种类。
3)与高炉相比，EAF工艺的灵活性更大，产品尺寸更小。
但实际上，全球各不锈钢碳素钢复合管市场正出现旺盛的需求，废钢的供给量也越来越有限。美国西海岸的中国废钢进口量已回落，而东海岸的土耳其废钢进口量也有所下降。以前来自黑海/欧洲和澳大利亚的废钢进口量要么日益萎缩，要么被其国内需求所消耗。
投入成本表明需求活跃
需求持续增长，未受不锈钢碳素钢复合管价格上涨的影响，并不时被库存波动所掩盖。重新增加库存仍需慎重考虑，但花旗认为，需求的大幅增长才是全球不锈钢碳素钢复合管价格的真正决定因素。库存波动与不锈钢碳素钢复合管价格上涨在很大程度上源自需求。
花旗将生铁价格与每吨液态钢的原料成本(包括电力)进行了对比。只有再生铁合金才需要将这两种价格分列，为便于分析，花旗未将再生铁合金考虑在内。因此，花旗对比了产品成本价与该产品替代品的市场价格，以及生铁的价格，这就是典型的历史转化价格。
生铁的价格受以下因素左右：
一是不锈钢碳素钢复合管需求：不锈钢碳素钢复合管价格随库存或需求的增加而上涨。属需求功能。
二是废不锈钢碳素钢复合管价格格：若废不锈钢碳素钢复合管价格格走高，小型不锈钢碳素钢复合管厂家将转而求购生铁或海绵铁，这将有利于综合不锈钢碳素钢复合管厂家的产品取得较好的收益。
花旗从上述分析中得出以下两个结论：
1)近期的需求有所增加。这极有可能是受潜在需求大幅增长及库存周期的影响。花旗认为前者是主要驱动力。
2)综合不锈钢碳素钢复合管厂家近期的业绩定会超过小型不锈钢碳素钢复合管厂家，尤其是螺纹钢筋市场，因为螺纹钢筋的需求旺盛，而且价格波动幅度小于板材产品。
综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家的优劣
为验证第二个结论，花旗将废钢与铁矿石的价格比和综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家的历史转化利润(conversion Margins)比进行了对比分析，发现这两个比率之间具有很强的关联性。
两种生产方式的成本基础属性不同可能是导致上述情况的原因所在，废钢与铁矿石的价格比反映了这一点。小型不锈钢碳素钢复合管厂家的成本基础相对灵活，在某种程度上可影响短期地区不锈钢碳素钢复合管价格。综合不锈钢碳素钢复合管厂家用于生产铁的原材料是以合约价格购进的。
若潜在需求增长或重新增加库存导致不锈钢碳素钢复合管需求大幅上扬，就如同2002年、2004年和2006年的情况，那么，综合不锈钢碳素钢复合管厂家从历史转化利润增长率上升中所获的利益将高于同类小型不锈钢碳素钢复合管厂家。
区域敏感性亦有所上升
此外，区域内的产品份额亦呈现持续增长的势头，1998年与2002年间，美印两国对产品份额的敏感性增强，但日本的敏感性开始下降。需提请注意的是，全球电弧炉产品的平均增长率依然保持在33.5%左右。
花旗发现，美国和印度两国的综合不锈钢碳素钢复合管厂家与小型不锈钢碳素钢复合管厂家对市场份额的敏感度均有所增加。2004年及2002年，美国综合不锈钢碳素钢复合管厂家相对小型不锈钢碳素钢复合管厂家市场份额分别增长了5%及12%；同期印度分别上升了19%及7%。
欧洲的敏感性变化不太明显，2002年及2004年综合不锈钢碳素钢复合管厂家电弧炼炉产品分别为没有变化及增长了5%。同期日本分别为下降了3%及下降5%。
附表一：花旗所荐不锈钢碳素钢复合管股的基本情况与目标价格
