煤电铝一体化企业

焦作万方是中国铝业(601600,股吧)的子公司,公司拥有42万吨电解铝产能、2*125MW的电力装机容量以及赵固能源煤矿的30%的股权,氧化铝以17%铝价长单锁定,已经初步形成煤电铝的一体化产业链。

电解铝板块盈利能力快速恢复

公司外购网点比例仅为45%,因此平均电价仅为0.404元/度,明显低于同行业水平。电力成本占到电解铝企业总成本的40%,较低的电价使公司具有明显的成本优势。

由于电解铝下游需求回暖,我们我们认为电解铝价格仍将震荡上行。2009年~2011年电解铝业务为公司贡献的EPS分别为0.49元、1.52元和1.68元。

赵固能源成为业绩新增长点

赵固煤矿是豫北地区设计生产能力最大的现代化矿井,规模大、机械化程度高,采煤成本低。未来几年。赵固能源未来几年产能将明显扩张,随着产能扩张和收购煤矿采矿权,采煤成本将继续降低。预计赵固能源2009~2012年将为公司带来1.08亿、1.97亿、3.06亿和4.37亿的投资收益,贡献的EPS分别为0.23元、0.41元、0.64元和0.91元。

估值低于行业平均水平,给予“买入”评级

根据之上分析,我们得出焦作万方2009年~2011年的EPS分别为0.55元、1.93元和2.32元,2010年估值仅为15倍,明显低于行业平均水平,我们给予公司2010年20倍PE估值,目标价格38.63元,给予“买入”评级。

风险提示

由于电解铝行业在有色金属行业中属于利润比较低的子行业,因此公司业绩对铝价极其敏感,若铝价下跌,公司业绩可能不如预期。若赵固能源未来几年产能扩张和成本下降不如预期,公司业绩也将受到影响。