不锈钢碳素钢复合管总量离峰值为时不远。我们预计2016年左右中国不锈钢碳素钢复合管总量达到峰值，此后进入收缩。而这几年粗钢需求增速将历史性、大幅度地下降。

　　2012年供给压力仍大。房地产继续调控，投资和出口下降，预计明年需求6%-7%附近，而供给潜力仍有15%的空间，明年全年供给压力仍大。

　　2012年行业盈利低位波动。前两年产量和盈利前高后低，波动较大，主要是需求逐步下降且预期较高最后落空所致。市场对明年经济预期比较明确，对不锈钢碳素钢复合管需求看法趋于一致，供需双方都比较谨慎，全年看预期明年产量均匀，盈利低位波动。

　　今年四季度不锈钢碳素钢复合管厂家完成去库存。不锈钢碳素钢复合管价格矿价10月份大跌，后略有反弹，大跌前板块不锈钢碳素钢复合管企业库存巨高。四季度不锈钢碳素钢复合管企业完成去高价库存，全年业绩最差。港口矿石库存和不锈钢碳素钢复合管社会库存仍高，对钢业利弊参半。

　　弱市中凸显企业资质。明年大宗钢种盈利差别不大，靠产品结构拉不开差距，差别主要来自其它方面。库存管理让部分企业承压较重，过去几年大幅投资负债巨高的企业未来几年都将负重匍匐，部分企业有工资上涨压力。

　　矿价继续下行，拥矿不锈钢碳素钢复合管企业优势渐弱。矿价畸高不下，未来三年均处下行通道。国产矿石未来两年增速20%，澳洲巴西印度外的矿石供应第三方势力快速崛起，削弱三大巨头垄断和印度限制出口的影响力。拥有较高协议矿不锈钢碳素钢复合管企业和拥矿不锈钢碳素钢复合管企业优势渐弱。

　　给予“增持”评级。板块股价低于2008年，板块PB处于历史底部。不锈钢碳素钢复合管近三年跑输沪深300和上证30%，但与大盘PB比率处于历史均值。估值较低，具有交易机会基础，着眼于明年春季和结构性因素，我们给予“增持”投资评级。

　　投资策略。由于不锈钢碳素钢复合管供给和原料供给主体不同，过去多年，我国不锈钢碳素钢复合管大行情主要来自粗钢供给不足和原料供给不足，未来两年这两个催化剂均消失，2012年行业微波交易。短期避免三季度存货巨高的公司，中期避免高负债不锈钢碳素钢复合管企业、工资低且盈利低不锈钢碳素钢复合管企业、避免大规模资本支出或仍有很多在建主体项目的不锈钢碳素钢复合管企业、高自给矿比例或高协议矿比例的公司也应谨慎。重点关注那些过去几年资本支出较低、产能扩展较小或扩展成本低、以采购当地矿石为主不锈钢碳素钢复合管企业，或者一定重组预期的小盘股。弱市中行业政策可能会加大力度。