2009年上半年主营收入30.85亿元，归属于母公司所有者的净利润15,448万元，分别同比下降15.4%和67.4%；每股收益0.12元。分季度看，1季度和2季度每股收益分别为0.05元和0.07元。公司上半年盈利符合我们预期。

南山铝业是国内唯一拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。随着附加值较高的高档铝板带和铝箔(主要为双零箔)比例的提高，盈利波动明显低于其他电解铝上市公司。目前，南山路铝业还在建有氧化铝扩建、铝合金锭熔铸生产线和高档铝型材精加工等项目，以进一步提高公司的盈利能力。

受益于铝价上涨，近期国内电解铝企业的盈利大幅改善，并开始重启产能，这带动了对上游氧化铝原料的需求。上半年，国内现货氧化铝均价仅2,150元/吨，为全行业亏损。我们预计下半年氧化铝均价有望上升至2,500元/吨。我们对2010年现货氧化铝均价的预测为2,650元/吨。

目前，南山铝业拥有75万吨氧化铝产能，除自用外，外售比例为60%，并且以现货销售为主。因此，我们预计，如果现货氧化铝价格上涨，南山铝业将会受益。敏感性分析表明，氧化铝价格每上升100元/吨，南山铝业2010年每股盈利将增加0.03元。而如果在建的80万吨扩建项目能够于年内投产，则可望进一步提高公司盈利能力。

我们维持南山铝业“增持-A”投资评级。预计随着铝价和氧化铝价格的走高，以及下游铝加工行业的复苏，南山铝业盈利有望从2010年开始重新恢复增长，具有较好的成长性。目标价格：18.70元。